20250827-银河期货-白糖月报_巴西糖产预期下调_价格下跌空间有限_14页_3mb

农产品板块研发报告：白糖月报（2025年8月27日）

核心观点

• 巴西糖产调降：Conab下调巴西2025/26榨季糖产量预估至4450万吨（较4月预估下调3.1%），主要由于前期不利天气影响甘蔗种植和糖分含量。尽管产量同比小幅提高，但实际增量受限，价格下行空间有限。
• 国际糖市震荡：全球糖市盈余扩大，Czarnikow预计2025/26年度全球糖市盈余将达750万吨，为近年来最大水平。需求方面，印度、泰国产量预期增加，但巴西糖价仍受制于国内乙醇政策和南美天气。
• 国内市场受外盘主导：进口糖大量进入市场，国内白糖价格跟随国际糖价波动，郑糖呈现区间震荡。

主要趋势与分析

1. 全球供需格局：

   • 巴西糖产量因甘蔗入榨量低和含糖率下降，实际增产幅度低于预期。
   • 印度和泰国新榨季天气良好，预估产量增加，或成为全球供应增量来源。
   • 全球糖市库存即将进入累库阶段，但需求同比下降修正了此前乐观预期。

2. 基本面因素：

   • 国内食糖产销进度较快，库存处于同期低位，但进口糖增加削弱了国内糖价的主动性。
   • 巴西出口进入旺季，等待装运船只数量下降，出口节奏可能保持高位。
   • 糖价与含水乙醇价差缩小至1美分/磅，乙醇政策变化对糖产可能产生调整压力。

3. 价格走势：

   • 外糖价格在16-17美分/磅区间震荡，国内糖价在5500-5700元/吨区间波动。
   • 原糖与期货价格表现紧密，进口许可发放增加导致国内糖供应加大。

4. 策略建议：

   • 单边：郑糖价格短期将跟随外盘，区间震荡为主。
   • 套利：关注内外盘正套机会，尤其是进口糖供应持续增加的背景下。
   • 期权：可考虑卖出较虚值的宽跨式期权策略，对冲价格波动风险。

风险提示

• 天气异常：南美甘蔗区天气动荡或影响糖分产量。
• 政策变动：巴西南美自贸区协议及乙醇掺兑政策调整可能扰动糖价。
• 库存压力：进口糖持续增加可能加剧国内供应过剩风险。