深度报告-20230317-招银国际-迈瑞医疗-300760.SZ-持续突破高端产线_加速发力新兴业务_65页_3mb

迈瑞医疗（300760 CH）总结

核心内容

迈瑞医疗是中国收入体量最大的医疗器械公司，其三大核心业务包括生命信息与支持、体外诊断和医学影像，覆盖从低端到高端的全面产品线，并在多个领域达到全球领先水平。公司持续通过高研发投入推动产品迭代和业务拓展，同时受益于医疗新基建政策和国产替代趋势，实现收入和净利润的稳步增长。

主要观点

• 收入增长稳健，盈利能力提升：迈瑞医疗2021年收入突破250亿元，净利润率从2014年的11.4%提升至2022年前三季度的34.8%，高于国际巨头。
• 高研发投入助力产品管线拓展：公司长期保持高水平研发投入，推出N系列监护仪、A9麻醉机、BC-7500血球仪等高端产品，提升品牌影响力。
• 医疗新基建推动市场扩容：自2020年以来，国家财政投入超1,564亿元用于医疗新基建，政策鼓励国产替代，迈瑞医疗作为龙头企业优先受益。
• 全球化布局加速海外市场突破：公司拥有53家境外子公司，2022年前三季度海外收入占比达39.6%，北美市场实现超30%增长，预计未来海外收入将持续增长。
• 新兴业务市场空间广阔：动物医疗、微创外科和骨科等种子业务具备超百亿市场空间，未来有望成为新的增长点。

关键信息

财务表现

• 2021年销售收入为252.7亿元，2022年前三季度为233.0亿元，同比增长20.1%。
• 归母净利润从2017年的6.658亿元增长至2022年前三季度的81.0亿元，净利润率从2017年的31.4%提升至34.8%。
• 2022E-2024E年收入和净利润预计保持20%的年复合增长，目标价407.74元人民币。

业务布局

• 生命信息与支持：监护仪、麻醉机、呼吸机等产品市场份额居中国第一，全球排名靠前。
• 体外诊断：血球仪、生化分析仪等产品市场份额居中国第一，全球排名靠前。
• 医学影像：超声和DR产品市场份额居中国第二，全球第四。

海外市场

• 海外收入占比达39.6%，北美市场增长超30%，发展中国家市场增长超20%。
• 全球化布局覆盖40多个国家和地区，公司通过本地化营销策略和强大品牌影响力拓展海外市场。

新兴业务

• 动物医疗：2020年成立子公司，推出多项产品，市场容量约727亿元，国产化率不足50%，具备替代潜力。
• 微创外科：2022年前三季度实现翻倍增长，硬镜系统增速超150%，预计未来持续增长。
• 骨科：2012年收购德骨骼尔，2021年建设武汉基地，集采加速国产替代，2023年预计需求复苏。

投资建议

首次覆盖给予买入评级，目标价为407.74元人民币，潜在升幅29.8%。公司预计在2022E-2024E年保持20%的年复合增长，具备长期增长潜力。

投资风险

• 医疗新基建推进不及预期；
• 海外业务拓展受国际环境负面影响；
• 集采政策可能带来的价格竞争压力。

附录：公司资料

• 成立于1991年，2018年在深交所上市；
• 拥有全球十大研发中心，员工来自30多个国家；
• 产品远销190多个国家及地区；
• 2022年前三季度收入同比增长20.1%，净利润增长21.6%。