20220425-国信证券-倍轻松-688793.SH-渠道积极调整保增长_股权激励彰显长期信心_6页_1mb

报告摘要

倍轻松 (688793.SH) 总结

核心内容

倍轻松是一家专注于家用电器及小家电领域的公司，2021年实现收入11.9亿元，同比增长44%，归母净利润0.9亿元，同比增长30%。2021年第四季度收入同比增长24%至3.8亿元，但净利润同比下降32%至0.3亿元。2022年第一季度收入同比增长15%至2.5亿元，但归母净利润同比下降189%至-0.1亿元。公司2021年合计分红0.67亿元（含税）。

主要观点

收入增长显著：2021年公司通过新产品和新渠道的拓展实现了收入的快速增长，线上收入同比增长58%至6.8亿元，线下收入同比增长26%至4.4亿元。
产品结构优化：公司在保持眼部、头部按摩器优势的同时，颈部按摩器淘系销额市占率提升至9.5%，收入增长50%。2021年推出了Dream6头部、艾灸盒、C2颈部等新品，进一步丰富了产品线。
盈利能力短期承压：2021年毛利率同比下降0.5个百分点至56.7%，2022年第一季度毛利率同比下降2.8个百分点至53.9%。毛利率下降主要由于原材料成本压力和线上占比提升，但线下渠道恢复和成本压力缓解仍有较大回升空间。
费用率上升：2022年第一季度销售、管理、财务费用率分别上升3.6、1.3、-0.5个百分点，导致毛销差显著扩大。
经营效率提升：2021年存货和应收账款周转天数分别减少6天和10天，显示公司经营效率有所提升。
股权激励计划：公司发布了限制性股票激励计划，覆盖14%的员工，其中中层人员占比85%。激励股份占总股本的2.9%，购股价格为27.4元/股，2022-2024年收入/净利润年增速考核目标为30% / 30%，显示出公司对长期发展的信心。

关键信息

财务预测：预计2022-2024年归母净利润分别为1.2亿元、1.6亿元、2.1亿元，同比增速分别为31%、30%、33%。当前股价对应PE分别为28倍、22倍、16倍。
盈利预测与财务指标：
- 营业收入：预计2022-2024年分别为15.61亿元、19.66亿元、23.66亿元。
- 毛利率：预计2022-2024年分别为58%、59%、59%。
- EBIT Margin：预计2022-2024年分别为8%、9%、10%。
- ROE：预计2022-2024年分别为15.8%、18%、20%。
- P/E：预计2022-2024年分别为28.4倍、21.8倍、16.4倍。
- P/B：预计2022-2024年分别为4.5倍、3.8倍、3.3倍。
- EV/EBITDA：预计2022-2024年分别为28.4倍、21.7倍、16.2倍。
风险提示：包括线下渠道扩张不及预期、行业竞争加剧、线上增速不及预期。
投资建议：维持“买入”评级，考虑到疫情对线下的影响和原材料成本压力，下调盈利预测。

附表数据

财务指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	8.26	11.90	15.61	19.66	23.66
净利润（亿元）	0.71	0.92	1.20	1.56	2.08
每股收益（元）	1.53	1.49	1.94	2.53	3.37
毛利率	58%	57%	58%	59%	59%
EBIT Margin	8%	8%	8%	9%	10%
ROE	30%	14%	16%	18%	20%
P/E	36.1	37.0	28.4	21.8	16.4
P/B	10.9	5.2	4.5	3.8	3.3
EV/EBITDA	36.0	35.2	28.4	21.7	16.2