20250822-交银国际证券-恒瑞医药-01276.HK-1H25创新药销售高增长_管线进入集中收获期_首予港股中性评级_6页_371kb

恒瑞医药研究报告总结

总览

交银国际更新了对恒瑞医药（1276 HK）的研究报告，指出该公司在2025年上半年业绩稳健增长，创新药销售增速超过25%，创新药管线持续收获，但调低了港股目标价，并给予中性评级。

性能与运营

• 财务表现：上半年收入同比增长16%，核心业务销售收入增长约13%，主要得益于创新药销售收入增长23%，占产品收入比例提升至55%。
• 创新药销售：1H25创新药销售额增长23%，大幅领先于整体业务增长，成为业绩的核心驱动力。
• 成本控制与研发投入：公司通过高利润率对外许可收入增加、持续降本增效，使得毛利率提升0.4个百分点至86.6%。
• 研发投入：2025年至2027年，总研发投入占比维持在25%-30%之间，确保持续创新能力。

创新药研究管道

恒瑞医药1H25共有6款创新药获批上市，包括HER2 ADC、法米替尼等潜在重磅药品，获批1类创新药总数量达到23款，并计划于未来三年内新增47款新药和新适应症，质量提升和出海能力显著增强。

业务拓展与合作共赢

• 海外合作：公司已与跨国药企签订三条出海协议，包括与GSK的PDE3/4项目合作，合同总值约120亿美元，远超市场预期。
• 研发管线成果显著：今年已有多项创新药顺利出海，海外开发稳步推进。

估值与评级

• 预测调整：交银国际上调了2025-2027年收入和净利润预测，但由于估值合理性考虑，新给出的港股目标价为70.4港元，较前值下调，对应港股中性评级。
• 评级依据：基于DCF模型估值，并考虑估值溢价不持续，A股和港股的估值趋于一致。

分析师结论

交银国际建议投资者关注公司未来创新药的商业化能力和BD交易的持续贡献，维持中性评级，同时强调对长期可持续性和集采不确定性的潜在风险也需要保持审慎态度。