20260424-交银国际证券-恒瑞医药-01276.HK-1Q26业绩超预期_创新药驱动高增长_管线高效推进_上调目标价_6页_374kb

报告摘要

恒瑞医药在2026年第一季度业绩表现超预期，创新药销售收入占比超过60%，显示出公司在创新药领域的强劲增长势头。公司通过多种渠道推进研发管线，并在多个国际会议上展示了积极成果。基于1Q26业绩表现，交银国际上调了2026-2028年的净利润预测，并相应提高了目标价。

业绩表现：1Q26收入与扣非净利润分别增长13%和17%，创新药销售收入同比增长26%，其中非肿瘤产品表现尤为突出，同比增长92%。
业绩驱动因素：创新药销售占比提升至61.7%，得益于多款产品获批上市及医保覆盖。
仿制药表现：仿制药收入下滑7%，主要由于集采政策及公司战略性投入收缩。
BD收入：1Q26 BD收入为7.87亿元人民币，主要来自GSK合作项目，全年预计确认2.5亿美元首付款。
盈利能力：1Q26毛利率提升1.8个百分点，经营费用率下降1.9个百分点，整体利润率显著改善。
投资收益：录得1.29亿元公允价值变动收益。
研发进展：多项研发管线取得积极进展，包括Myosin抑制剂HRS-1893、IL-23p19/IL-36R双抗SHR-1139、HER3 ADC及HER2 ADC等，部分数据将在ASCO大会上公布。
目标价与估值：上调港股/A股目标价至74港元/64.35元人民币，对应潜在涨幅7.7%。当前估值分别为2.2倍/2.1倍2026年市盈率，被认为合理。

项目	2026E（新预测）	2026E（前预测）	变动
营业收入	35,377百万	35,377百万	0.0%
毛利润	30,778百万	30,707百万	0.2%
毛利率	87.0%	86.8%	0.2ppt
归母净利润	9,212百万	8,887百万	3.7%
净利率	26.0%	25.1%	0.9ppt

项目	2027E（新预测）	2027E（前预测）	变动
营业收入	39,898百万	39,898百万	0.0%
毛利润	34,911百万	34,831百万	0.2%
毛利率	87.5%	87.3%	0.2ppt
归母净利润	11,001百万	10,554百万	4.2%
净利率	27.6%	26.5%	1.1ppt

项目	2028E（新预测）	2028E（前预测）	变动
营业收入	44,869百万	44,869百万	0.0%
毛利润	39,485百万	39,395百万	0.2%
毛利率	88.0%	87.8%	0.2ppt
归母净利润	13,035百万	12,675百万	2.8%
净利率	29.1%	28.3%	0.8ppt

项目	2024	2025	2026E	2027E	2028E
收入	27,985	31,629	35,377	39,898	44,869
毛利润	24,136	27,267	30,778	34,911	39,485
归母净利润	6,337	7,711	9,212	11,001	13,035

项目	2024	2025	2026E	2027E	2028E
毛利率	86.2%	86.2%	87.0%	87.5%	88.0%
净利率	22.6%	24.4%	26.0%	27.6%	29.1%
ROA	12.6%	11.0%	12.3%	13.1%	13.9%
ROE	13.7%	12.5%	13.6%	14.5%	15.1%

指标	2024	2025	2026E	2027E	2028E
流动比率	9.7	8.1	10.3	11.1	12.3
存货周转天数	229.3	240.8	227.6	220.2	202.1
应收账款周转天数	66.1	60.9	57.5	53.0	48.9
应付账款周转天数	186.6	190.0	179.8	176.2	162.8

公司	评级	收盘价	目标价	潜在涨幅	最新评级日期	子行业
恒瑞医药	中性	68.70	74.00	+7.7%	2026年04月24日	制药

分析员：丁政宁、诸葛乐懿
联系方式：
- 丁政宁：Ethan.Ding@bocomgroup.com, (852)37661834
- 诸葛乐懿：Gloria.Zhuge@bocomgroup.com, (852)37661845
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