> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 恒瑞医药 (1276 HK) 详细总结 ## 核心内容 恒瑞医药在2026年第一季度业绩表现超预期，创新药销售收入占比超过60%，显示出公司在创新药领域的强劲增长势头。公司通过多种渠道推进研发管线，并在多个国际会议上展示了积极成果。基于1Q26业绩表现，交银国际上调了2026-2028年的净利润预测，并相应提高了目标价。 ## 主要观点 - **业绩表现**：1Q26收入与扣非净利润分别增长13%和17%，创新药销售收入同比增长26%，其中非肿瘤产品表现尤为突出，同比增长92%。 - **业绩驱动因素**：创新药销售占比提升至61.7%，得益于多款产品获批上市及医保覆盖。 - **仿制药表现**：仿制药收入下滑7%，主要由于集采政策及公司战略性投入收缩。 - **BD收入**：1Q26 BD收入为7.87亿元人民币，主要来自GSK合作项目，全年预计确认2.5亿美元首付款。 - **盈利能力**：1Q26毛利率提升1.8个百分点，经营费用率下降1.9个百分点，整体利润率显著改善。 - **投资收益**：录得1.29亿元公允价值变动收益。 - **研发进展**：多项研发管线取得积极进展，包括Myosin抑制剂HRS-1893、IL-23p19/IL-36R双抗SHR-1139、HER3 ADC及HER2 ADC等，部分数据将在ASCO大会上公布。 - **目标价与估值**：上调港股/A股目标价至74港元/64.35元人民币，对应潜在涨幅7.7%。当前估值分别为2.2倍/2.1倍2026年市盈率，被认为合理。 ## 关键信息 ### 盈利预测变动 | 项目 | 2026E（新预测） | 2026E（前预测） | 变动 | |------|----------------|----------------|------| | 营业收入 | 35,377百万 | 35,377百万 | 0.0% | | 毛利润 | 30,778百万 | 30,707百万 | 0.2% | | 毛利率 | 87.0% | 86.8% | 0.2ppt | | 归母净利润 | 9,212百万 | 8,887百万 | 3.7% | | 净利率 | 26.0% | 25.1% | 0.9ppt | | 项目 | 2027E（新预测） | 2027E（前预测） | 变动 | |------|----------------|----------------|------| | 营业收入 | 39,898百万 | 39,898百万 | 0.0% | | 毛利润 | 34,911百万 | 34,831百万 | 0.2% | | 毛利率 | 87.5% | 87.3% | 0.2ppt | | 归母净利润 | 11,001百万 | 10,554百万 | 4.2% | | 净利率 | 27.6% | 26.5% | 1.1ppt | | 项目 | 2028E（新预测） | 2028E（前预测） | 变动 | |------|----------------|----------------|------| | 营业收入 | 44,869百万 | 44,869百万 | 0.0% | | 毛利润 | 39,485百万 | 39,395百万 | 0.2% | | 毛利率 | 88.0% | 87.8% | 0.2ppt | | 归母净利润 | 13,035百万 | 12,675百万 | 2.8% | | 净利率 | 29.1% | 28.3% | 0.8ppt | ### 目标价与潜在涨幅 - **港股目标价**：74.00港元，对应潜在涨幅+7.7% - **A股目标价**：64.35元人民币，对应潜在涨幅+14.1% ### 估值分析 - **港股市盈率**：2.2倍 - **A股市盈率**：2.1倍 - **DCF估值模型**：企业价值为380,136百万人民币，股权价值为426,658百万人民币，每股价值为74.00港元 ### 财务数据 | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 收入 | 27,985 | 31,629 | 35,377 | 39,898 | 44,869 | | 毛利润 | 24,136 | 27,267 | 30,778 | 34,911 | 39,485 | | 归母净利润 | 6,337 | 7,711 | 9,212 | 11,001 | 13,035 | | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 86.2% | 86.2% | 87.0% | 87.5% | 88.0% | | 净利率 | 22.6% | 24.4% | 26.0% | 27.6% | 29.1% | | ROA | 12.6% | 11.0% | 12.3% | 13.1% | 13.9% | | ROE | 13.7% | 12.5% | 13.6% | 14.5% | 15.1% | ### 财务比率 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 流动比率 | 9.7 | 8.1 | 10.3 | 11.1 | 12.3 | | 存货周转天数 | 229.3 | 240.8 | 227.6 | 220.2 | 202.1 | | 应收账款周转天数 | 66.1 | 60.9 | 57.5 | 53.0 | 48.9 | | 应付账款周转天数 | 186.6 | 190.0 | 179.8 | 176.2 | 162.8 | ### 股票评级与行业对比 | 公司 | 评级 | 收盘价 | 目标价 | 潜在涨幅 | 最新评级日期 | 子行业 | |------|------|--------|--------|----------|--------------|--------| | 恒瑞医药 | 中性 | 68.70 | 74.00 | +7.7% | 2026年04月24日 | 制药 | ## 其他相关信息 - **分析员**：丁政宁、诸葛乐懿 - **联系方式**： - 丁政宁：Ethan.Ding@bocomgroup.com, (852)37661834 - 诸葛乐懿：Gloria.Zhuge@bocomgroup.com, (852)37661845 - **免责声明**：本报告由交银国际证券有限公司发布，内容仅供参考，不构成投资建议，且不承担任何责任。