> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 恒瑞医药 (1276 HK) 详细总结 ## 核心内容概述 恒瑞医药在2025年实现了较快的收入增长，主要得益于创新药销售的持续放量和对外授权收入的常态化贡献。2026年，公司将重点关注新进医保产品放量、ADC及减重领域重点品种III期数据读出，以及早研管线带来的更多BD机会。公司当前估值合理，港股/A股目标价分别为69.5港元和63.18人民币，对应潜在涨幅分别为5.3%和14%，维持中性评级。 ## 主要观点 - **创新药驱动增长**：2025年创新药收入增长26%，占药品销售比重提升至58%，其中非肿瘤创新药收入同比大增73%，占创新药总收入比例达19%。 - **对外授权收入**：2025年对外许可收入达33.9亿元（+26%），预计2026年还将确认GSK合作收入2.5亿美元。 - **运营效率提升**：毛利率与2024年基本持平，研发/SG&A费用率分别下降1.5/1.3个百分点。 - **未来增长预期**：公司预计2026-2028年将获批53个新产品/适应症，力争实现2026年创新药销售收入同比增长超30%。 - **重点产品**：包括瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净等已上市产品，以及多个ADC候选药物和非肿瘤管线重点品种如SHR9531（GLP-1/GIP）和SHR7535（口服GLP-1）。 - **III期数据**：2026年公司将披露约25项III期数据，值得关注。 - **目标价及评级**：基于2025年业绩及未来指引，上调2026-2027年盈利预测，目标价为69.5港元/63.18人民币，维持中性评级。 ## 关键信息 ### 盈利预测（百万人民币） | 项目 | 2026E | 前预测 | 变动 | 2027E | 前预测 | 变动 | |--------------|-----------|-----------|----------|-----------|-----------|----------| | 营业收入 | 35,377 | 35,607 | -0.6% | 39,898 | 40,263 | -0.9% | | 毛利润 | 30,707 | 30,960 | -0.8% | 34,831 | 35,210 | -1.1% | | 归母净利润 | 8,887 | 8,735 | +1.7% | 10,554 | 10,385 | +1.6% | ### 估值模型（DCF） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-----------|-----------|-----------|-----------| | 收入 | 31,629 | 35,377 | 39,898 | 44,869 | | EBIT | 8,129 | 9,668 | 11,821 | 14,236 | | EBIT * (1-t) | 6,910 | 8,218 | 10,048 | 12,101 | | 折旧摊销 | 776 | 845 | 923 | 902 | | 自由现金流 | 13,373 | 7,309 | 9,079 | 11,051 | ### 股票信息 - **52周高位（港元）**：94.10 - **52周低位（港元）**：53.70 - **市值（百万港元）**：17,041.20 - **日均成交量（百万）**：5.36 - **年初至今变化（%）**：-7.37 - **200天平均价（港元）**：73.92 ### 个股评级 - **评级**：中性 - **目标价（港元）**：69.50 - **潜在涨幅**：+5.3% ## 财务数据（百万元人民币） ### 损益表 | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 收入 | 27,985 | 31,629 | 35,377 | 39,898 | 44,869 | | 毛利 | 24,136 | 27,267 | 30,707 | 34,831 | 39,395 | | 归母净利润 | 6,337 | 7,711 | 8,887 | 10,554 | 12,675 | ### 资产负债简表 | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 现金及现金等价物 | 24,239 | 40,156 | 46,032 | 53,162 | 61,828 | | 总资产 | 50,136 | 69,867 | 74,725 | 83,197 | 93,298 | ### 现金流量表 | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 经营活动现金流 | 7,423 | 11,235 | 8,711 | 11,559 | 13,795 | ## 交银国际医药行业覆盖公司概览 | 股票代码 | 公司名称 | 评级 | 收盘价（交易货币） | 目标价（交易货币） | 潜在涨幅（%） | 评级发表日期 | |----------|--------------|-------|--------------------|--------------------|--------------|----------------| | 6990 HK | 科伦博泰生物 | 买入 | 457.60 | 530.00 | 15.8% | 2026年03月25日 | | 6996 HK | 德琪医药 | 买入 | 4.83 | 10.00 | 107.1% | 2026年03月24日 | | LEGN US | 传奇生物 | 买入 | 17.49 | 60.40 | 245.3% | 2026年03月18日 | | 13 HK | 和黄医药 | 买入 | 21.88 | 36.60 | 67.3% | 2026年03月10日 | | 6160 HK | 百济神州 | 买入 | 174.00 | 229.20 | 31.7% | 2025年06月19日 | | 1276 HK | 恒瑞医药 | 中性 | 66.00 | 69.50 | 5.3% | 2025年10月28日 | ## 评级定义 - **买入**：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。 - **中性**：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。 - **沽出**：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业。 - **无评级**：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。 ## 分析员披露 - 本研究报告的作者声明其观点准确反映其个人对所提及证券或其发行者的观点。 - 作者与所评论的证券或其发行者无直接或间接的薪酬关系。 - 作者及有联系者未在报告发表前30天内交易或买卖相关公司的证券。 - 作者及有联系者未担任相关公司的高级人员或拥有相关公司的财务利益。 ## 免责声明 - 本报告为高度机密，仅供交银国际证券客户阅览。 - 本报告内容可能受数据来源、送递延误、阻碍或拦截等因素影响。 - 交银国际证券及其关联公司不保证本报告数据的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。 - 报告内容不构成任何投资建议或提议。 - 报告观点、建议和意见可能随时更改，交银国际证券不承担更新责任。 - 报告内容仅供一般阅览，未考虑特定投资者的投资目标、财务状况或任何特别需要。