“青出于蓝”系列研究之三：基于上市公司财报披露日的选股策略研究-20210310-招商证券-26页_1mb
报告摘要
专题报告总结：基于上市公司财报披露日的选股策略研究
核心内容
本报告围绕我国上市公司的财务报告披露日期信息展开研究，探讨财报披露时间与公司基本面指标之间的关系，并构建了两个选股因子：预计财报披露日（pRdate） 和 财报披露日变化（dReport）。通过横截面和时间序列分析，验证了这些因子在不同股票池中的选股能力，并设计了基于dReport因子的选股策略进行回测，以评估其投资效果。
主要观点
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财报披露时间分布特征：
- 一季报与三季报分别主要集中在四月与十月，中报集中在七、八月，年报集中在二至四月，基本符合沪深交易所的披露规则。
- 2015年年报和中报的重合度略低，分别为94%和96%，其他年份的重合度均在98%以上。
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财报披露时间与公司业绩的关系：
- 从横截面角度看，财报披露时间较早的公司，其每股收益（EPS）、净资产收益率（ROE） 和 扣非后归母净利润增速（GROW） 的平均水平及排名普遍更高。
- 从时间序列角度看，财报披露时间越早，公司业绩指标（EPS、ROE、GROW）的均值和排名往往越高；反之，披露时间越晚，业绩指标越低。提前或延迟披露的幅度越大，业绩指标变化越显著。
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因子测试结果：
- pRdate 和 dReport 因子在多个股票池中均表现出显著的统计意义，因子值越低，下一期股票收益率越高。
- dReport 因子具有IC衰减速度快、自相关性低等特征，且与价值、成长、情绪、反转、流通市值和交易行为等大类因子相关性较低。
- 在不同市值范围内，两个因子均展现出较强的选股能力。
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选股策略回测表现：
- 多头策略在中证500指数成分股、小盘股和全A股中表现较好，年化收益率超过15%以上，Sharpe比率和年化超额收益率也有显著提升。
- 在沪深300指数成分股中，多头策略表现不明显，但对冲策略在小盘股和全A股中具有更好的回撤控制能力。
- dReport因子在小盘股和全A股中的策略表现最佳，年化收益率和Sharpe比率均显著高于市场基准。
关键信息
- dReport因子定义：dReport_t = Predict_dist - Actual_dist-1 - 365，正值表示延迟披露，负值表示提前披露。
- 因子覆盖度：在全A市场、沪深300指数和中证500指数中，两个因子的覆盖度普遍在80%-90% 之间。
- 分位数测试结果：
- top组合表现最好，年化收益率和Sharpe比率分别达到17.84%和0.57。
- bottom组合表现最差，年化收益率和Sharpe比率显著低于市场基准。
- **多空组合（L-S）**整体呈上升趋势，年化收益率为7.02%，最大回撤为2.9%。
- 策略回测指标：
- 在小盘股中，多头策略年化收益率达19.29%，Sharpe比率0.677；对冲策略年化收益率为11.71%，Sharpe比率1.26。
- 在全A股中，多头策略年化收益率15.51%，Sharpe比率0.569；对冲策略年化收益率8.49%，Sharpe比率1.258。
- 在中证500指数成分股中，多头策略年化收益率为10.06%，Sharpe比率0.38；对冲策略年化收益率为2.93%，Sharpe比率0.692。
- 在沪深300指数成分股中，多头策略年化收益率为7.83%，Sharpe比率0.31；对冲策略年化收益率为1.17%，Sharpe比率0.146。
- 在大盘股中，多头策略年化收益率为9.06%，Sharpe比率0.344；对冲策略年化收益率为1.20%，Sharpe比率0.093。
- 在中盘股中，多头策略年化收益率为10.57%，Sharpe比率0.386；对冲策略年化收益率为3.84%，Sharpe比率0.573。
选股因子测试与策略表现
| 股票池 | 多头策略年化收益率 | 对冲策略年化收益率 | Sharpe比率 | 年化超额收益率 | 最大回撤率 |
|---|---|---|---|---|---|
| 全A股 | 15.51% | 8.49% | 0.569 | 8.48% | 60.24% |
| 中证500指数成分股 | 10.06% | 2.93% | 0.377 | 3.03% | 61.36% |
| 沪深300指数成分股 | 7.83% | 1.17% | 0.310 | 1.3% | 60.65% |
| 大盘股 | 9.06% | 1.20% | 0.344 | 2.5% | 60.65% |
| 中盘股 | 10.57% | 3.84% | 0.386 | 3.54% | 68.81% |
| 小盘股 | 19.29% | 11.71% | 0.677 | 12.26% | 60.80% |
回测策略设计
- 调仓频率：每季度一次，调仓日为每个季度结束后第5个交易日。
- 股票筛选：根据dReport因子从低到高排序，选择一定数量股票形成组合。
- 对冲方式：以指数现货为对冲标的。
- 回测时间区间：2009年4月至2020年12月。
风险提示
- 本报告结果基于历史数据统计、建模和测算，模型在政策或市场环境变化时可能存在失效风险。
- 本报告提及的个股或基金仅表示与相关主题有关联性，不构成任何投资建议。
附：相关股票梳理
- 2020年年报预计披露日最早的前15只股票：
- 2020年年报预计披露日提前天数最大的前15只股票：
结论
- dReport因子在小盘股和全A股中的选股能力最强，具有较好的超额收益和风险控制能力。
- pRdate因子与dReport因子存在较高相关性，但dReport因子在统计显著性和策略表现上更具优势。
- 财报披露时间可作为公司基本面改善的信号，具有一定的信息含量，可用于选股策略设计。
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