20170327-浙商证券-2017年二季度信用债投资策略_基于产业债评分模型的产能过剩与房地产个券筛选_22页_1mb

报告摘要

本报告基于2017年二季度的宏观环境与行业趋势，提出一套结合自上而下宏观分析与自下而上财务指标分析的信用债投资策略。重点聚焦于产能过剩行业和房地产行业的个券筛选，通过构建行业及个券评分模型，分析企业资金周转压力、短期偿债压力、短期投资压力以及企业获取现金流的能力，筛选出具有投资价值的个券。

信用债策略：2017年二季度，实体经济调结构、去杠杆、挤泡沫，资金面难言宽松。各行业尤其是强周期行业整体景气度好转，但行业内分化加剧，中高评级与低评级信用利差走势继续分化。建议采用低杠杆、短久期、中高评级的防御性策略，同时精选配置产能过剩和房地产行业个券博取超额收益。
行业财务分析：产能过剩与房地产行业短期偿债压力较高但有所缓解，对外部融资依赖度较高。资产负债率趋于平稳，但债务收入比处于历史高位，债务可持续性存疑。行业景气度好转将带动资产效益改善，同时政策导向下，降杠杆将更健康、有序。
行业评分模型：基于企业资金周转压力，从短期偿债压力、短期投资压力、现金流获取能力三个维度构建评分体系。通过个券的发债规模与成交规模衡量流动性，并结合信用利差进行筛选。
个券推荐：根据模型评分和信用利差分析，推荐15新湖债（122406）、16三湘债（112363）、15首钢MTN004（101582002.IB）、15陕煤化MTN002（101555017.IB）等个券。

经济长周期开端：经济潜在增速下行，通胀压力加大但当前可控。
金融周期顶点：中国或正处于本轮金融周期的顶点，当局开始执行稳健中性的货币政策。
债券走势判断：
- 利率债：受供给侧改革和政策影响，利率易上难下，建议把握高流动性品种的交易性机会。
- 信用债：以低杠杆、短久期、中高评级为主，行业集中度上升，推荐精选配置。

行业属性分布：
- 房地产、化工行业民营及其他企业占比约60%，市场化程度较高。
- 有色金属、建材行业国企占比高，市场化程度不足。
- 采掘、钢铁行业国企占比超90%，调整更多依赖政策。
财务指标分析：
- 短期偿债压力缓解但依然较大，速动比率提高。
- 营收同比增速降幅收窄，毛利率回升，行业景气度改善。
- 债务收入比处于历史高位，但资产效益改善将带动杠杆下降。

房地产行业：
- 15新湖债（122406）：销售稳健，土储充足，市场成交到期收益率5.18%，推荐。
- 16三湘债（112363）：上海老民企，现金流充裕，有抵押担保，推荐。
- 15首钢MTN004（101582002.IB）：国有特大型钢铁企业，业绩扭亏为盈，推荐。
钢铁行业：
- 15首钢MTN004（101582002.IB）：实控人北京市国资委，资产厚度4360亿元，推荐。
采掘行业：
- 15陕煤化MTN002（101555017.IB）：陕西省唯一大型煤炭企业，资产规模4383亿元，推荐。
建筑材料行业：
- 15闽旗滨MTN001（101554003.IB）：福建旗滨集团，余额4亿元，推荐。
有色行业：
- 17东营方圆CP001（041753006.IB）：东营方圆有色金属，余额6亿元，推荐。
化工行业：
- 15盈德债（122487.SH）：湖南盈德气体，余额9.8亿元，推荐。