20131205-第一创业-信用产品12月策略_弱势难改_17页_1mb

固定收益证券信用产品月报总结

核心内容概览

本报告为第一创业证券研究所发布的《信用产品12月策略》，回顾了2013年11月信用债市场表现，并分析了省级发改委预审企业债政策对市场的影响，最后提出12月信用债市场仍将以弱势为主，交易机会有限。

11月信用债市场回顾

1.1 短融中票发行情况

• 短融发行：11月共发行132只，规模2,019.4亿元，到期128只，规模1,401.8亿元，净融资618.6亿元，为6月以来最高。
• 中票发行：11月共发行66只，规模786.08亿元，到期12只，规模133亿元，净供给652.08亿元。
• 发行结构：以中高评级为主，AA-以下发行极少；城投类中票发行占比达39.4%，为两年来最高。
• 票面利率：短融利率上行明显，AAA级短融上行70BP以上；中票利率也呈现上行趋势，3年期和5年期AAA中票分别上行69BP和55BP。

1.2 短融中票成交情况

• 信用利差扩大：信用利差大幅上行，AAA短融与国债利差达217BP，接近2011年底的最高值；3年期和5年期AAA中票与国债利差分别达192BP和193BP，接近历史高位。
• 收益率走势：收益率普遍上行，部分个券涨幅达200-300BP，净价跌幅普遍超过2元。

1.3 银行间企业债市场

• 发行低迷：11月企业债发行16只，规模仅164亿元，为今年以来最低水平之一。
• 票面利率攀升：发行利率大多位于8.0%附近，部分债券突破8.0%。
• 二级市场表现：收益率普遍上行60BP以上，部分债券收益率突破8.0%。

1.4 交易所信用债市场

• 发行情况：交易所公司债发行有所增加，但中低评级债仍难觅踪影。
• 资金面偏紧：交易所资金利率维持高位，GC007月均利率为6月以来最高。
• 信用利差扩大：交易所城投债收益率屡创新高，部分中长久期债券收益率突破8.0%；非城投产业债也普遍收益率上行100BP以上。

省级发改委预审企业债的影响

2.1 对供给的影响

• 发行效率提升：省级预审理论上有助于提升企业债发行效率，但实际影响有限，因企业债发行仍依赖市场需求。
• 发行规模有限：即使审批加快，若市场需求疲弱，发行规模仍将受限，预计12月企业债市场仍以短融中票为主。

2.2 对信用资质的影响

• 信用资质下沉：预审可能使发行主体信用资质有所下降，但违约风险不会显著增加。
• 辅助性影响：省级预审对信用面的影响较小，主要仍由发行人自身偿债能力决定。

12月信用债市场策略

3.1 年末资金面仍不乐观

• 央行操作：12月资金面预计仍偏紧，外汇占款回暖可能伴随公开市场操作趋紧。
• 财政存款释放：财政存款释放虽有预期，但其可预测性弱，难以带来市场惊喜。
• 资金利率：交易所GC007月均利率预计维持高位，资金面难有显著宽松。

3.2 其它形式收益率的挤压效应

• 非标资产收益率高：同业存款存入报价大多高于6.0%，6个月存出报价甚至达7.0%。
• 理财产品收益率上行：11月银行理财产品预期收益率继续升高，对信用债形成持续挤压。

3.3 信用利差下行仍需等待

• 利差高位：11月信用利差普遍高于历史均值，尤其是AAA短融与国债利差达217BP。
• 滞后性特征：信用利差通常在利率债拐点之后才开始下行，当前资金面、利率产品和信用基本面均未形成利差下行条件。

3.4 12月策略小结

• 市场弱势难改：12月信用产品市场仍以弱势为主，交易机会有限。
• 机会展望：若要出现交易机会，需等到春节后，年末效应消散及年初配置热情上升。
• 重点品种：企业债和公司债虽对行情启动较敏感，但收益率水平不高，一级市场仍有压力，反弹力度有限。

关键信息总结

主要观点

• 信用利差扩大：11月信用利差普遍高于历史均值，市场情绪偏弱。
• 资金面持续偏紧：央行操作及财政存款释放均未带来明显宽松。
• 非标资产挤压效应：同业存款和理财产品收益率持续上行，对信用债形成压力。
• 企业债发行疲软：11月企业债发行规模降至年内最低，票面利率攀升。
• 12月市场仍弱势：交易机会有限，需等待春节后市场情绪改善。

结论

综合来看，2013年11月信用债市场整体呈现弱势，信用利差扩大，收益率上行。省级发改委预审企业债政策对市场影响有限。12月市场仍面临资金面紧张和收益率挤压，信用利差下行需等待利率债拐点和市场条件改善。交易型机会有限，建议投资者关注春节后市场可能的改善。