20181219-华泰证券-光电股份-600184.SH-陆军光电武器装备核心供应商_20页_3mb

光电股份（600184）详细总结

核心内容

光电股份是陆军光电武器装备的核心供应商，也是兵器工业集团唯一的光电信息类上市平台。公司以防务产品为主，占营收的70%-80%，主要包括大型武器集成系统总装、精确制导导引头和军用光电信息装备。此外，公司还涉足光学材料与器件的生产，是国内重要的光学材料生产企业之一。

主要观点

1. 防务产品主导地位
   公司在大型武器系统总装集成领域占据主导地位，产品包括反坦克导弹发射车、装甲侦察车等，且在军改后，新型装备需求增加，进一步巩固其市场地位。

2. 精确制导导引头技术领先
   公司是国内导引头科研生产基地，产品产量居于国内最大和世界前列，配套于多种精确制导武器，具备较强市场竞争力。

3. 军民融合与光电信息装备拓展
   公司在军用光电信息装备方面不断推出新品，拓展市场，如头盔显示器在单兵作战系统和航空领域应用广泛，未来有望实现突破。

4. 民用光学材料市占率高
   公司民品业务主要由子公司新华光承担，其全球市场份额达12%，在光学玻璃和光学材料方面具有领先优势。

5. 国企改革与资产证券化
   公司受益于国企改革，尤其是兵器工业集团资产证券化率提升至50%的目标，以及科研院所改制进程的推进，未来业绩有望提升。

6. 盈利预测与估值
   公司预计2018~2020年营业收入分别为22.11亿元、24.81亿元、27.55亿元，归母净利润分别为0.68亿元、0.89亿元、1.08亿元，对应EPS分别为0.13元、0.17元、0.21元。公司2019年PE为68~70倍，目标价区间为11.56~11.9元，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

• 投资评级：增持（首次评级）
• 当前价格：10.39元
• 合理价格区间：11.56~11.90元
• 主要业务：防务产品（70%-80%）和光学材料与器件（20%-30%）
• 营收预测：2018~2020年分别为22.11亿元、24.81亿元、27.55亿元
• 归母净利润预测：2018~2020年分别为0.68亿元、0.89亿元、1.08亿元
• EPS预测：2018~2020年分别为0.13元、0.17元、0.21元
• 可比公司估值：2019年PE为52.76倍，公司给予PE溢价，2019年PE为68~70倍

公司结构与业务板块

• 主要子公司：

  • 西安北方光电科技防务有限公司：主营防务产品，2017年营收14.26亿元，净利润2463万元
  • 湖北新华光信息材料有限公司：主营光学玻璃，2017年营收5.28亿元，净利润2382万元
  • 华光小原光学材料(襄阳)有限公司：合营企业，主营光学玻璃
  • 西安导引科技有限公司：联营企业，主营科技研发

• 防务产品：

  • 大型武器系统总装集成
  • 精确制导导引头
  • 军用光电信息装备

• 民品业务：

  • 光学玻璃
  • 光学材料与器件
  • 特种材料

军改背景与行业趋势

• 陆军转型：军改后，陆军由18个集团军调整为13个集团军，军品需求从区域防卫型向全域机动型转变。
• 精确打击武器需求增长：军改推动武器装备更新换代，精确制导武器需求增加，公司导引头产品受益。
• 军民融合：公司积极拓展军品市场，同时发展民品业务，形成“民参军+军转民”双向发展。

军工改革进展

• 资产证券化：兵器工业集团计划将资产证券化率从20%提升至50%，公司作为唯一光电类上市平台，有望受益。
• 科研院所改制：2018年5月，兵装集团自动化研究所获批转制为企业，标志着军工科研院所改制进入实施阶段。
• 混合所有制改革：公司有望通过股权激励等措施，提升管理效率，增强企业活力。

风险提示

• 军品研制批产进度低于预期
• 行业竞争加剧

估值与投资建议

• PE Bands：公司历史PE Bands显示估值波动较大，但2019年给予PE区间68~70倍
• 目标价：11.56~11.90元
• 投资评级：增持（首次评级）

图表目录

• 图表1：公司目前业务集中在光电武器装备系统领域
• 图表2：公司分业务营收占比（2010年收购光电集团的防务业务）
• 图表3：光电股份2017年各业务营收构成
• 图表4：公司目前主要业务是防务产品和光学玻璃
• 图表5：2017年公司主要子公司（单位：万元）
• 图表6：公司的股权结构（截至2018年9月30日）
• 图表7：光电股份2010~2018Q1~3营业收入及增速
• 图表8：光电股份2010~2018Q1~3归母净利润及增速
• 图表9：光电股份公司及分业务毛利率
• 图表10：光电股份2010~2017年销售毛利率及净利率
• 图表11：军改前七大军区对应十八个陆军集团军分布
• 图表12：军改后五大战区及对应十三个陆军集团军分布
• 图表13：军改后五大战区下辖区域及战略定位
• 图表14：公司总装集成了我国部分导弹发射车和装甲侦察车
• 图表15：国外著名装甲侦察车一览
• 图表16：“红箭”系列反坦克导弹发展历史
• 图表17：导引头负责接收目标反射的激光，是激光制导技术的关键
• 图表18：主要导引头类型及特点
• 图表19：头盔显示器在单兵作战系统和航空领域应用广泛
• 图表20：新华光公司民用产品分类
• 图表21：部分公司民用光电信息产品
• 图表22：军工国企改革方向和可能实施内容
• 图表23：2016年以来国企改革相关政策和军民融合会议内容
• 图表24：光电集团和兵器工业集团的光电类资产
• 图表25：北方光电集团下属光电资产
• 图表26：北方电子研究院下属公司
• 图表27：北方激光科技集团下属单位
• 图表28：北方夜视科技集团总部办公大楼及昆明物理研究所办公大楼
• 图表29：公司主营业务收入（亿元）
• 图表30：可比上市公司估值一览表
• 图表31：光电股份历史PE-Bands
• 图表32：光电股份历史PB-Bands