20160518-信达证券-光电股份-600184.SH-首次覆盖报告_陆军精确打击武器的龙头企业_19页_1mb

光电股份（600184.sh）首次覆盖报告总结

核心内容

光电股份是陆军精确打击武器领域的龙头企业，其实际控制人为兵器工业集团，集团是我国陆军装备研制发展主体和三军毁伤与信息化装备研制的核心企业。公司主要业务包括光电防务和光学材料与器件，其中防务业务营收占比超过80%，是公司盈利的主要来源。

主要观点

• 防务业务增长潜力大：随着我国陆军向远程精确打击、全域机动、快速部署转型，光电股份在防务领域的产品如大型武器系统、精确制导引头等将受益于军品需求释放，预计未来收入和盈利能力将显著提升。
• 军工研究所改制提升竞争力：光电集团旗下拥有西安应用光学研究所等优质研究所资产，随着“十三五”期间军工改革推进，研究所改制注入将提升光电股份的核心竞争力和盈利能力。
• 资产证券化率提升：兵器工业集团资产证券化率有望从20%提升至50%，光电股份作为光电防务业务整合平台，具有良好的发展前景。
• 盈利预测：预计2016年至2018年公司营业收入分别为26.49亿元、28.94亿元和32.86亿元，归母净利润分别为0.65亿元、1.34亿元和1.43亿元，对应PE分别为166倍、80倍和75倍，低于可比公司平均水平。

关键信息

公司背景

• 光电股份成立于2003年，原名为湖北新华光信息材料股份有限公司，2010年实施重大资产重组，置入防务和光伏业务，同年更名为光电股份。
• 2013年剥离光伏业务，专注于光电防务和光学材料与器件。
• 公司拥有两家全资子公司（防务公司和新华光公司）、三家控股子公司和一家合资公司。

股权结构

• 公司总股本由4.19亿股增加到5.09亿股，控股股东为北方光电集团有限公司，持股比例为40.19%，兵器工业集团为实控人，间接持有公司64.95%的股权。
• 控股股东及关联方持有2.67亿股，限售条件股份0.9亿股，流通股本1.51亿股，对应流通市值约为30亿元。

盈利预测

• 营业收入：2016年为26.49亿元，2017年为28.94亿元，2018年为32.86亿元。
• 归母净利润：2016年为0.65亿元，2017年为1.34亿元，2018年为1.43亿元。
• 每股收益：2016年为0.13元，2017年为0.26元，2018年为0.28元。
• 市盈率：2016年为166倍，2017年为80倍，2018年为75倍。

可比公司估值

• 可比公司2016年至2018年平均市盈率分别为170倍、136倍和129倍。
• 光电股份的估值低于可比公司平均水平，显示出其投资价值。

风险因素

1. 陆军需求比重可能下降：随着海空、航天和电子信息成为武器装备建设重点，光电股份防务业务可能受到冲击。
2. 光学材料需求减少：光学设计技术创新和其他材料替代效应可能导致光学玻璃用量减少，影响光学材料业务。
3. 定向增发摊薄收益：2015年非公开发行股票导致短期内盈利难以同步增长，影响每股收益和净资产收益率。
4. 军工研究所改制进程不确定：改制政策的落地时间存在不确定性，可能影响公司发展。

投资逻辑

• 光电股份作为兵器工业集团光电防务业务整合平台，具备规模效益、技术水平、产品市场竞争力和资本运作能力等优势。
• 防务业务收入和盈利能力有望随着精确打击武器需求释放而提升。
• 光电集团的研究所改制将提升公司核心竞争力和盈利能力。
• 公司估值较低，具备长期投资价值。

股价催化剂

• 防务产品获得军方大批量订货
• 军工研究所改制政策落地
• 兵器工业集团资产整合加速实施

行业背景

• 精确打击武器是现代信息化战争中的重要手段，我国陆军正向远程精确打击、全域机动、快速部署转型。
• 光电股份在反坦克导弹、导引头等产品上具备核心技术，是红箭10导弹发射车的总成单位。

产品与技术

• 导引头：精确制导武器的核心部件，光电股份在多种类型导引头（激光、红外、电视等）上有丰富的产品线。
• 反坦克导弹：如红箭10导弹，具备机动灵活、较强的防护能力，可实现“打了就跑”。
• 光学材料：公司是全国第二大光学玻璃材料生产基地，具备硫系玻璃、硒化锌晶体等特种玻璃材料的生产能力。

财务数据

• 资产负债表：公司资产总计从2014年的2927.49亿元增长至2018年的4855.55亿元。
• 利润表：归属母公司净利润从2014年的61.85亿元增长至2018年的143.39亿元。
• 现金流量表：公司经营活动现金流和投资活动现金流呈现波动，筹资活动现金流有所变化。

总结

光电股份作为陆军精确打击武器的龙头企业，其防务业务在军品需求释放下具备增长潜力，且有望通过军工研究所改制和资产证券化提升核心竞争力。公司估值低于可比公司平均水平，具备投资价值。然而，需关注陆军需求比重下降、光学材料需求减少、定向增发摊薄收益和军工研究所改制进程不确定性等风险因素。