20250721-五矿证券-6月经济的边际变化值得关注_9页_1mb

宏观点评总结

海外宏观

报告指出，2025年6月全球制造业PMI指数回升至50.3%，显示美国关税战对经济的第一轮冲击正在弱化，市场主体担忧关税降温，全球贸易恢复。美国就业数据不温不火，新增非农就业14.7万人，失业率降至4.1%，但劳动参与率下降，消费者信心回升，滞胀预期降温。通胀开始抬头，美国CPI同比上涨2.7%，核心CPI涨幅扩大，预计通胀将继续上升，降低美联储降息概率。欧盟通胀也略有上升，关税传导效应显现。

国内宏观

2025年上半年中国经济GDP实际同比增长5.2%，超出预期；但名义GDP增速仅为3.9%，实际与名义增速差距扩大，导致企业与居民经济体感下降。6月经济边际转弱：消费走弱，增速同比下降1.6个百分点；投资快速下降，固定资产投资增速降至0.5%，基建投资下滑显著；出口受贸易政策影响，虽略有反弹但未来下行压力大；PPI连续下滑，通缩压力大。工业生产表现强劲，但总体面临需求不足问题，下半年压力增加，关注增量政策支持。

政策

7月以来全球宏观政策确定性增强，中东冲突降温，美国最终关税出台。中国经济政策发力点预计在未来三季度，可能推出支持政策以完成全年增速目标，并规划明年经济方向。中央城市会议强调城市更新和高质量发展，而非重启大规模棚改，政策转向集约高效资源配置，注重差异化分区。

大类资产

全球股市上涨，主要由于关税战和地缘政治风险降低；油价大幅下跌。中国、美国和日本股市近期涨幅明显，但股市基本面面临压力。政策不确定性前，股市可能受消费和出口透支影响。

风险提示

• 中美贸易谈判反复可能导致关税战再次升级。
• 消费和出口快速下行可能加剧经济放缓风险。