2019，经济韧性从何而来-20190411-广发证券-10页_1mb

2019年经济韧性分析总结

核心内容

2019年，中国经济表现出一定的韧性，尤其体现在建筑业的景气度显著高于制造业。3月制造业PMI为50.5%，高于荣枯线但低于2017与2018年水平，略高于2016年。相比之下，建筑业PMI达到61.7%，为2014年以来同期最高水平，显示出建筑业对经济的支撑作用。

主要观点

• 建筑业景气优于制造业：建筑业PMI表现远超制造业，表明其在当前经济周期中具有更强的韧性。
• 建筑业由房地产与基建驱动：建筑业主要由房屋建筑和土木建筑组成，分别对应房地产与基建投资需求。两者共同推动建筑业PMI的超预期表现。
• 基建投资支撑建筑业：2019年一季度，发改委审批的固定资产投资项目规模增速高于2018年，对建筑业形成一定支撑。
• 房地产为投资需求主要动力：房地产相关行业产值占经济比重约为基建投资的2.2倍，因此房地产是固定资产投资需求回升的主要推动力。
• 施工面积修复被低估：尽管1-2月房地产销售和新开工数据低于预期，但施工面积增速在高基数基础上持续回升，表明房地产施工环节在资金充裕时具有较强韧性。
• 政策周期影响施工周期：政策调控的及时性与融资周期的熨平，使得房地产施工周期波动趋于平缓，进而影响中上游行业物量需求。
• 房地产销售与施工具备韧性：房地产销售虽处于周期下行阶段，但受政策接力影响，失速下滑概率较低，对经济形成支撑。

关键信息

• 建筑业PMI表现：2019年3月建筑业PMI为61.7%，为2014年以来同期最高水平。
• 房地产与基建投资占比：房地产相关行业产值占经济比重约为基建投资的2.2倍。
• 施工面积修复趋势：施工面积增速自2018年二季度以来呈现见底回暖趋势。
• 政策周期特征：政策出台较早，融资周期与施工周期趋于熨平，减少波动。
• 投资评级标准：
  • 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘10%以上。
  • 持有：预期未来12个月内股价相对大盘变动介于-10%～+10%。
  • 卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘10%以上。
• 风险提示：
  • 经济下行压力超预期。
  • 投资下行风险超预期。

数据与方法

• 施工面积估算方法：采用两种方法估算施工面积，最终以均值作为理论值。
• 施工面积统计口径：施工面积 = 本期新开工 + 以前开工跨入本期继续施工 + 以前停缓建在本期恢复施工 + 本期施工后又停缓建 + 本期竣工。
• 统计制度调整影响：2017-2018年固定资产投资统计方法由“形象进度法”转向“财务支出法”，导致建安投资指标低估，2019年逐步回规常态。

结论

由政策周期特征决定的房地产施工周期韧性是2019年经济韧性的关键驱动因素之一。房地产销售与施工的韧性特征将表现为投资需求的超预期，从而对经济及周期性行业形成支撑。需求与价格的超预期可能推动周期类资产的定价修复，促使资产定价风格由流动性驱动向盈利修复驱动转变。

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风险提示

• 经济下行压力超预期
• 投资下行风险超预期

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