深度报告-20230308-东吴证券-中国巨石-600176.SH-成本优势筑基石_技术升级拓市场_37页_1mb

中国巨石（600176）总结

核心内容概述

中国巨石是全球玻纤行业的龙头企业，拥有显著的成本优势和技术升级能力。公司自1993年成立以来，经历了四次成长蜕变，从桐乡石门走向世界，形成了“三地五洲”的全球化布局。2023年，随着行业供需平衡的逐步恢复，中国巨石有望迎来盈利改善，推动行业景气筑底回暖。

主要观点

• 行业趋势：2023年全球玻纤行业有望实现供需再平衡，行业景气度将筑底回暖，尤其是风电、热塑、电子纱/布等中高端领域需求增长。
• 公司优势：中国巨石凭借原材料采购、能耗控制、浸润剂技术、大型漏板等多重优势，保持成本领先，同时通过智能化制造提升劳动生产率和产品性能。
• 盈利预测：公司2022-2024年预计归母净利润分别为65/56/74亿元，当前估值处于底部区域，具备投资价值。
• 风险提示：包括风电、热塑、建筑需求修复不及预期，产能投放超预期，海外经济衰退，原材料价格上升等。

关键信息

1. 公司概况

• 成立时间：1993年
• 业务范围：玻璃纤维及制品，涵盖3000多个规格品种
• 产能规模：2022年底粗纱产能约245万吨，电子纱/电子布产能约26.5万吨/9.5亿米
• 市场布局：国内生产基地包括桐乡、成都、九江等，海外基地包括埃及、美国
• 股权结构：第一大股东为中国建材股份（27.0%），第二大股东为张毓强实控的振石集团（15.6%）

2. 盈利与估值

• 盈利表现：2016-2021年营收和归母净利润CAGR分别为21.5%和31.7%，平均ROE为18.3%
• 财务指标：2022年每股收益为1.41元，市净率2.30倍，动态市盈率9.4倍
• 盈利预测：2023年扣非后利润有望逐季回升，预计归母净利润56亿元，2024年74亿元
• 估值分析：当前市净率处于底部区域，随着行业景气回升，市净率有望回升至历史中枢

3. 行业分析

• 行业特性：玻纤行业重资产、高技术门槛，成本曲线陡峭，龙头企业成本优势明显
• 行业需求：2023年预计国内需求同比增速为11%-19%，外需有望筑底回升
• 供需平衡：2023年粗纱有效新增产能20.4万吨，电子纱有效产能缩减3.5万吨，行业库存有望去化，推动产品价格上行

4. 技术升级与成本优势

• 成本优势：原材料采购、能耗控制、浸润剂配方、大型漏板等技术优势，使公司成本领先
• 智能化制造：桐乡总部智能制造基地投资超140亿元，实现生产效率提升45.04%，成本降低20.37%
• 产品创新：E9高模量产品模量突破100GPa，成为全球领先产品，提升产品性能和应用范围

5. 风险提示

• 需求风险：风电、热塑、建筑需求修复不及预期
• 产能风险：产能投放超预期
• 海外风险：海外经济进一步衰退
• 原材料风险：原燃料价格上升超预期

结论

中国巨石凭借其强大的成本控制能力和持续的技术创新，在全球玻纤行业中占据领先地位。随着2023年行业供需再平衡和需求回暖，公司盈利有望改善，估值具备提升空间。尽管存在一定的风险，但公司具备较强的抗风险能力和成长潜力，首次覆盖给予“买入”评级。