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华创医药周报（2023/04/22）：传统药企集采后变化分析

一、医药板块整体表现

• 行情回顾：中信医药指数本周下跌40%，跑输沪深300 255个百分点。
• 周涨幅前10：祥生医疗、百利天恒-U、莎普爱思等。
• 周跌幅前10：*ST宜康、海森药业、普利制药等。

二、板块观点与投资主线

1. 行业调整与机会
   • 调整时间长（自2021年Q1起）、估值低、配置比例低，但景气度加速，机会分散。
   • 创新药：估值低，Q2临床进展密集，推荐ADC、双抗方向。
   • 医疗器械：高值耗材关注集采落地，低值耗材低估值高增长。

• 中药：提价机会与产品管线强企业并重。
• 其他领域：药房、医药工业、生命科学服务亦有布局。

2. 投资建议

• 维持推荐：维力医疗、澳华镜、普门科技、和黄医药、信立泰等。
• 小市值与创新药企业优先受益。

三、传统药企应对集采案例：信立泰

• 集采冲击与恢复：经历氯吡格雷“4+7”集采丢标，2020年业绩大幅下滑，但后续创新产品放量，2021年起全面反弹。
• 财务转型：销售费用明显下降，研发逆势提升至153%（2022年）。
• 产品结构变化：创新药占比提升，业绩脱胎换“泰嘉时代”。
• 未来预期：2025年创新产品收入占比达54%。

四、重点细分领域分析

1. 医疗器械

   • 高值耗材集采常态化利好骨科龙头（春立医疗、威高骨科）。
   • 低值耗材估值低，推荐维力医疗。
   • 医疗设备受益国产替代与贴息政策，推荐开立医疗等。

2. 创新药

   • 地点：上海业务企业、ADC、双抗、港股破净公司。
   • 推荐：贝达药业、康方生物、首药控股-U等。

3. 医疗服务与药房

   • 服务板块：看好固生堂、普瑞眼科。
   • 药房：一心堂、益丰药房弹性显著。

4. 医药工业与生命科学服务

   • 专利药专利到期推动原料药增长，推荐信立泰。
   • 生命科学服务国产替代加速，推荐百普赛斯等。

五、风险提示

• 集采超预期，创新药价格谈判超预期，医院门诊量恢复不及预期。