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聚烯烃月度汇报总结

一、行情回顾

2021年4月，聚烯烃（PE与PP）价格出现大涨大跌。主要驱动因素包括：

• 海外装置关停：美国极寒天气导致德州大量PE和PP装置停运，引发海外美金价格暴涨，国内进口依赖度较高，导致国内价格同步上涨。
• 原料传导不畅：三月份以来，原料价格大幅上涨，但成品价格未能有效传导，下游需求出现负反馈，导致国内现货价格调整。

二、海外表需

1. 经济修复与需求回升

• 全球聚乙烯（PE）需求年均增速约为4.5%，聚丙烯（PP）年均增速约为4.7%。
• 随着全球放水和疫苗推广，PMI修复，需求将恢复至正常水平之上。

2. 装置关停导致供应有限

• PE：美国极寒导致损失量超过130万吨，新增产能不足，海外供应减少。
• PP：美国极寒导致损失量超过65万吨，新增产能不足，海外供应减少。
• 影响：海外美金价格持续高位，进口窗口关闭，国内进口量难以放量。

3. 新增产能情况

• PE：2021年上半年新增产能约120万吨，供应压力相对中性。
• PP：2021年上半年新增产能约59万吨，供应压力相对中性，但三季度将显著增加。

三、国内表需

1. 需求仍处于高位

• 国内PE市场需求平均增速维持在6.5%左右。
• 今年出口维持高位，但原料大涨抑制了需求，需求环比转弱，同比仍表现良好。

2. 新装置投放

• 2020年及2021年部分装置陆续投产，如浙江石化、恒力二期、中化泉州等。
• 2021年4月起，新装置陆续投产，国产供应环比增加，进口减少。

3. 上半年表需健康，四季度压力加大

• 上半年PE表需增速不高，相对健康。
• 四季度供应压力加大，需关注新装置投产和进口到港情况。

四、估值分析

1. 上游利润处于正常水平

• 油制、煤制、MTO等生产利润均处于正常范围。
• 上游库存处于正常水平，支撑估值。

2. 进口倒挂

• PE进口倒挂严重，进口成本在9700元/吨附近。
• PP进口窗口关闭，出口窗口打开，进口成本在10000元/吨附近。

3. 下游利润偏低

• PE下游如棚膜、地膜、注塑等加工费大幅压缩，处于正常偏低水平。
• PP下游如BOPP膜利润处于高位，塑编利润亏损。

4. 品种间价差

• PE中LL-HD价差正常，LL-LD价差偏低，新料与回料价差偏高。
• PP中粉料与粒料价差偏低，拉丝与共聚价差正常偏低，新料与回料价差偏高。

五、库存情况

• PE：产业链库存处于正常水平，上游库存正常，贸易商和港口库存偏高。
• PP：产业链库存正常，上游库存正常，贸易商和港口库存偏高。
• 总体评估：库存处于中性偏多或中性偏空水平，需关注后续去库情况。

六、需求分析

1. 下游开工率

• PE：农膜开工率环比增加3%，包装膜开工率同比增加9%。
• PP：1-2月份BOPP产量同比上升57.43%，拉丝下游同比快速回升。

2. 供给替代

• PP粉料与粒料价差走弱，拉丝生产比例回落。
• PE新料与回料价差高位，对新料支撑有所转弱。

3. 下游产销及库存

• 家电、汽车销量同比大幅回升，但受芯片影响，汽车产量下降。
• 1-2月洗衣机库存大幅回升，冰箱和空调库存小幅回升。

七、小结与投资建议

1. 总供应需求

• PE：海外供应减少，国内表需维持在7%左右，供需弱平衡。
• PP：海外供应减少，国内表需维持在6%左右，供需平衡，三季度有压力。

2. 驱动估值

• 短期：产业链库存正常，盘面贴水现货，基差走强，进口窗口关闭，出口窗口打开。国产供应增加，进口减少，需求逐步恢复，短期震荡为主。
• 中期：09合约仍处于扩产周期，供应压力增加，可关注9-1正套，考虑逢高做空。

3. 风险点

• 宏观预期、中美贸易战、新装置投放及疫情发展情况。

附：主要分析人员

• 李国洲：招商期货研究所能化组，专注基本面与商品要素联动分析，投资经验丰富。
• 安婧：招商期货研究所能化研究员，金融硕士，专注于原油基本面研究与数据分析。

重要声明

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