生猪养殖转债专题报告：亏损倒逼产能出清，猪价拐点仍在路上_34页_2mb

专题报告总结

核心内容

本报告分析了2022年下半年生猪养殖行业可能迎来的猪周期拐点，并对相关可转债进行了梳理和评估，为投资者提供配置建议。

主要观点

1. 猪周期拐点预期：我国生猪养殖行业正处于第四轮猪周期的下行阶段，预计2022年下半年将出现拐点，猪价完成二次探底。
2. 供需关系：由于能繁母猪存栏量仍处高位，生猪供给过剩，猪价持续下跌，叠加饲料成本上升，养殖亏损压力大。
3. 行业集中度提升：近年来，生猪养殖行业集中度不断提高，CR5从2017年的4.63%上升至2021年的12.32%。
4. 可转债配置建议：建议重点关注盈利能力强、具备成本优势、现金流充裕的行业龙头，如牧原转债，同时可以关注温氏转债、希望转2等。

关键信息

1. 生猪养殖行业概况

• 历史猪周期：从2006年至今，我国经历了四轮猪周期，每轮周期大约4~5年。
• 当前猪周期：2022年1月猪价进入下行阶段，预计2022年下半年将迎来拐点。
• 行业格局：生猪养殖行业集中度近年来不断提高，但散户仍占较大比重。

2. 生猪养殖转债梳理

• 牧原转债：存续规模95.48亿元，转股溢价率10.70%，为偏股型可转债，具备较高的安全边际和弹性。
• 温氏转债：存续规模92.96亿元，转股溢价率2.88%，为偏股型可转债，估值处于较低水平。
• 傲农转债：存续规模9.79亿元，转股溢价率0.21%，为偏股型可转债，估值处于较低水平。
• 希望转债：存续规模9.50亿元，转股溢价率41.87%，为偏债型可转债，估值处于较低水平。
• 希望转2：存续规模81.50亿元，转股溢价率12.16%，为偏股型可转债，估值处于较低水平。
• 金农转债：存续规模1.46亿元，转股溢价率25.89%，为平衡型可转债，估值处于较低水平。
• 天康转债：存续规模0.87亿元，转股溢价率18.48%，为偏股型可转债，估值处于较高水平。

3. 投资建议

• 重点关注牧原转债：其基本面强劲，具备成本优势和充足的现金流，估值处于较低位置。
• 关注温氏转债和希望转2：两者在猪周期拐点到来时可能具备较好投资机会。
• 谨慎对待天康转债：其估值处于较高水平，需关注其盈利能力是否能改善。

4. 风险提示

• 产能去化不及预期：若能繁母猪存栏去化速度慢，可能影响猪价拐点的到来。
• 饲料价格上涨：饲料成本持续上升可能进一步加剧养殖亏损。

结构清晰总结

行业概况

• 历史猪周期：共四轮，周期长度4~5年，每轮价格波动较大。
• 当前猪周期：处于下行阶段，预计2022年下半年迎来拐点。
• 行业集中度：近年来不断提高，CR5从4.63%上升至12.32%。

转债分析

• 牧原转债：存续规模大，估值低，具备成本优势和现金流优势，为偏股型可转债。
• 温氏转债：存续规模大，估值低，为偏股型可转债。
• 傲农转债：存续规模中等，估值低，为偏股型可转债。
• 希望转债：存续规模中等，估值低，为偏债型可转债。
• 希望转2：存续规模大，估值低，为偏股型可转债。
• 金农转债：存续规模小，估值低，为平衡型可转债。
• 天康转债：存续规模小，估值高，为偏股型可转债。

投资建议

• 推荐：牧原转债，因其基本面强劲，具备成本优势和现金流优势。
• 关注：温氏转债、希望转2，可能受益于猪周期拐点。
• 谨慎：天康转债，估值较高，需关注其盈利能力。

风险提示

• 产能去化不及预期：可能影响猪价拐点的实现。
• 饲料价格上涨：可能进一步加剧养殖亏损。

总结

本报告指出，2022年下半年或迎来猪周期拐点，主要由生猪供给决定。建议投资者关注盈利能力强、具备成本优势、现金流充裕的行业龙头，如牧原转债，同时关注温氏转债和希望转2等可转债，以把握行业复苏机会。需注意产能去化和饲料成本上涨等风险因素。