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郑棉强势上行，再涨需警惕套保压力

核心内容

本周棉花价格持续上涨，籽棉收购价显著攀升，北疆机采毛衣分43%籽棉主流收购价在6.9-7元/公斤，南疆机采毛衣分43%收购价在6.9-7.3元/公斤，手摘絮棉收购价则在8-8.1元/公斤。下游棉纱价格也大幅上涨，周涨幅约2000元/吨，较节前累计上涨2500-3000元/吨。棉纱库存快速下降，纺企成品库存较低，下游企业开始关注10月底新增订单情况，心态趋于谨慎。

棉花价格的快速上涨对下游需求形成抑制，同时带动中间贸易商和有货企业利润大幅上升，抛货压力逐渐加大。郑棉价格短期内仍有上行空间，但需警惕回调风险。当前郑棉15价差过低，5月套保压力较小，后期近月合约可能率先走弱，投资者可逐步介入15反套策略。单边操作仍需谨慎看多。

主要观点

• 棉花价格强势上涨：本周郑棉价格持续上行，籽棉收购价大幅攀升，反映市场对棉花供应紧张的担忧。
• 下游需求受抑制：高棉价抑制了下游棉纱需求，导致棉纱库存下降较快，纺企成品库存较低。
• 套保压力显现：随着价格接近15000元/吨，套保压力逐渐增大，需警惕价格回调风险。
• 反套策略建议：郑棉15价差过低，5月套保压力较小，投资者可考虑逐步介入15反套策略。
• 产业链各环节表现不一：籽棉、皮棉、棉纱和坯布均有上涨，但坯布端表现弱于其他环节。

关键信息

市场动态

• 籽棉收购价上涨：北疆机采毛衣分43%主流收购价6.9-7元/公斤，南疆机采毛衣分43%收购价6.9-7.3元/公斤，手摘絮棉收购价8-8.1元/公斤。
• 棉纱价格上涨：周涨幅约2000元/吨，较节前累计上涨2500-3000元/吨。
• 下游企业谨慎：部分下游企业开始关注10月底新增订单情况，心态略显谨慎。

供需分析

• 全球棉花供需预估：2019/2020年度全球棉花库存消费比高达97.37%，表明库存压力较大。
• 国内棉花种植意向：全国棉花种植面积同比减少4.10%，部分地区如江西、湖南、湖北等面积下降明显。
• 进口情况：国内棉花进口量及棉纱进口量均受到关注，进口量变化对国内市场有影响。

价格与库存走势

• 郑棉基差与价差：郑棉3128B基差走势显示价格持续上行，5-1价差季节性走势表明近月合约可能率先走弱。
• 棉花商业与工业库存：国内棉花商业库存和工业库存均处于一定水平，但周转库存显示市场流动性有所收紧。
• 配额与滑准税价差：配额内外棉花价差及滑准税内外价差显示政策对价格的影响。

风险提示

• 汇率风险：美元汇率波动可能影响进口成本及价格走势。
• 美棉出口销售：美棉出口情况对全球供需格局有重要影响。
• 下游订单：下游企业订单情况直接影响棉纱需求和棉花价格。
• 收购价回落风险：若籽棉收购价出现回落，可能对棉花价格形成压力。

数据来源与图表说明

• 图表1：全球棉花平衡表，单位为百万包，数据来源于USDA和华泰期货研究院。
• 图表2-5：美棉出口、净销售、优良率及播种进度，反映美国棉花市场动态。
• 图表6-15：国内棉花种植面积、单产、进口量、库存状况及价差，数据来源于中国棉花协会、中国海关及Wind。
• 图表16-23：郑棉基差、价差及棉涤、棉粘价差，数据来源于CZCE和Wind。

投资建议

• 短期策略：警惕套保压力，建议关注15反套机会。
• 长期策略：需持续关注下游需求变化及政策动向，合理控制仓位。

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