20200929-西部证券-通胀专题系列研究二_展望将于2021年到来的通胀周期_26页_1mb

2021年通胀周期展望总结

核心内容

本报告分析了2021年全球通胀周期的可能演变路径，结合经济周期和货币超发两个角度，探讨了通胀回升的动力与阻力，并提出了相应的投资建议。

主要观点

1. 从经济周期角度看通胀

• 通货膨胀由供给和需求的缺口决定，经济增长是物价增长的先行指标。
• 中国和美国的GDP增速拐点通常领先于CPI和PPI的拐点。
• 2020年疫情对居民收入的冲击小于金融危机，疫苗接种将加速需求回暖。
• 预计中国2021年二季度之后CPI将进入上升通道，PPI将逐步转正。

2. 从货币超发角度看通胀

• 2008年金融危机后，尽管多轮QE和低利率政策实施，但发达国家通胀依旧低迷。
• 主要原因包括货币流通速度放缓和货币乘数下降。
• 货币流通速度下降是由于经济低迷和低利率环境，导致私人部门更倾向于储藏货币。
• 货币乘数下降是因为银行惜贷、金融市场分流以及居民投资偏好转移。

3. 技术进步、全球化、老龄化和贫富差距对通胀的影响

• 技术进步降低了生产成本，抑制了通胀。
• 全球化促进了经济效率，但近年来出现瓶颈，对通胀的抑制作用减弱。
• 老龄化导致潜在产出下降，抑制通胀。
• 贫富差距扩大，导致有效需求不足，抑制通胀。

4. 本轮货币超发效果不同

• 2020年全球财政政策与货币政策协同，提高了流动性传导效率。
• 企业和居民资产负债表受冲击较小，提升了通胀预期。
• 创新货币政策工具帮助资金更精准流向实体经济。

5. 短期与中期通胀趋势

• 短期来看，由于疫情尚未完全消退，通胀压力不明显。
• 中期来看，2021年二季度之后有望迎来新的通胀周期。
• 疫情、疫苗接种、逆全球化趋势、制造业回流等因素将共同推动通胀回升。

关键信息

• 中国：

  • 2020年GDP增速为-6.8%，CPI和PPI在2020年中触底回升。
  • 预计2021年CPI累计同比约为2.5%，PPI约为-1.5%。
  • 2021年二季度之后CPI将进入上升通道，PPI将转正。

• 美国：

  • 2020年GDP环比下降31.7%，为二战以来最低值。
  • CPI和PPI在2020年中触底回升，预计2021年CPI累计同比约为1.2%。
  • 2021年二季度后通胀中枢将抬升，若疫苗进展超预期，2021年下半年通胀可能超过3%。

• 全球：

  • 货币超发未能有效推动通胀回升，主要由于货币流通速度和乘数下降。
  • 技术进步和全球化对通胀的抑制作用减弱。
  • 逆全球化趋势升温，制造业回流将抬升生产成本，推动通胀上升。
  • 全球主要经济体广义货币同比增速均明显上升，中国达到2017年以来最高值，美国创1960年以来最高值。

投资建议

1. 权益市场

• 利好顺周期板块，包括工业品、能源品、金属等。
• 核心变量：油价，短期看需求，长期看供给。
• 消费板块：疫苗进展是核心变量，服务业将受益，航空、旅游、酒店、餐饮等可选消费行业配置性价比提升。

2. 黄金

• 抗通胀+避险属性，短期高位震荡，长期受大放水和通胀预期支撑。
• 核心观点：未来美元贬值将支撑金价，同时中美贸易摩擦等风险因素将提升黄金需求。

3. 债券市场

• 国债收益率短期震荡，中期上行。
• 通胀预期升温将对长期利率产生上行压力。
• 需关注2021年通胀全面回升对货币政策及国债收益率的影响。

风险提示

• 疫情发展超预期。
• 货币政策转向风险。

联系人信息

• 分析师：雏雅梅
• 联系人：张育浩、陶冷
• 联系方式：
  • 张育浩：18548912118
  • 陶冷：15000831636
  • 邮箱：zhangyuhao@research.xbmail.com.cn、taoling@research.xbmail.com.cn

相关研究

• 2020年通胀数据点评系列
• 通胀专题系列研究一：2020年猪价对通胀的影响
• 2020年5月至9月的通胀数据点评

图表目录

• 图1：我国GDP同比增速与CPI、PPI同比增速趋势一致
• 图2：我国经济增长的主要驱动力
• 图3：美国GDP同比增速与CPI、PPI同比增速趋势一致
• 图4：美国经济增长动力
• 图5：美国个人总收入二季度不降反升
• 图6：中国城镇居民人均可支配收入
• 图7：我国失业率5月开始下降
• 图8：百度搜索指数
• 图9：美国消费者信心指数与零售增速正相关
• 图10：中国消费者信心指数与社零增速正相关
• 图11：美国个人储蓄率居于历史高位
• 图12：中美欧日CPI当月同比
• 图13：货币流通速度下降
• 图14：货币政策基准利率
• 图15：美国货币乘数大幅下滑
• 图16：美国货币乘数回升
• 图17：中国的货币乘数高于美日欧
• 图18：美国超储率
• 图19：日本超储率
• 图20：欧洲超储率
• 图21：我国超储率位于历史低位
• 图22：标普500回购指数与标普500指数
• 图23：美国房价指数
• 图24：中国房价指数
• 图25：欧洲、日本房价指数
• 图26：科技进步降低了生产成本
• 图27：网上零售占比逐渐提高
• 图28：全球贸易开放度在2008年达到瓶颈
• 图29：全球GDP与CPI
• 图30：中美贸易关税
• 图31：我国放松计划生育政策
• 图32：我国出生率和出生人口不断下降
• 图33：中国老龄化程度逐渐提高
• 图34：我国老龄化率处于全球中下游
• 图35：美国不同财富等级的家庭收入恢复情况
• 图36：中美日欧广义货币同比增速
• 图37：美国PCE同比
• 图38：中国广义货币增长传导至通胀存在时滞
• 图39：美国广义货币增长传导至通胀存在时滞
• 图40：日本广义货币增长传导至通胀存在时滞
• 图41：欧洲广义货币增长传导至通胀时滞效应较弱
• 图42：CRB商品指数反映通胀水平
• 图43：供需结构决定油价
• 图44：全球主要国家定期航班数量同比降幅收窄
• 图45：STR中国大陆样本酒店入住率恢复
• 图46：我国影院消费恢复
• 图47：未来美元贬值支撑金价
• 图48：通胀上行期金价同步上行
• 图49：通胀水平与短期利率
• 图50：通胀水平与长期利率