20230325-天风证券-策略·专题_如何看待TMT成交占比的大幅提升__16页_3mb

TMT板块成交占比提升分析总结

核心内容概述

本文主要围绕TMT（科技、媒体和电信）板块成交占比的快速提升展开分析，探讨了拥挤度指标的衡量方式、其在不同时间维度的有效性，以及阶段性顶部和底部对板块走势的意义。同时，结合历史案例，分析了当前TMT板块的拥挤度变化趋势，并指出未来走势需关注基本面预期与产业周期。

拥挤度指标的衡量与时间维度

衡量方式

• 使用板块成交额占全部A股比重作为衡量拥挤度的指标。
• 成交额占比反映的是板块短期的交易预期和性价比。

时间维度

• 短期：成交额占比是短期有效指标，主要与最近1-2年内的位置相比较为有意义。
• 中期：由于A股风格和赛道的轮动，成交额占比的波动中枢在中期层面会发生变化。
• 案例说明
  • 光伏：在2021年赛道化之前，成交额占比基本在1%-2.5%之间；2021年后，波动中枢上升至3%-7%。
  • 白酒：2021年核心资产泡沫破裂后，成交额占比中枢整体下移，2023年一月中旬的3%已是近一年的阶段性高位，但相较于20-21年仍处于低位。

拥挤度阶段性顶部与底部的意义

阶段性顶部

• 表示板块情绪进入高潮，预期充分演绎，性价比大幅回落。
• 后续走势取决于基本面、流动性及事件催化。
• 案例分析：
  • 新能源车：在2021年初和7月成交额占比达到阶段性高位后，板块出现小幅下跌或震荡；但在2021年12月和2022年7月，由于基本面支撑走弱和外部冲击，板块出现较大幅度下跌。
  • 食品饮料、出行链、地产：自2021年11月以来，预期炒作较多，其拥挤度顶部规律同样有效。

阶段性底部

• 表示板块性价比大幅提升，但股价能否上涨仍需事件或业绩催化。
• 案例分析：
  • 计算机：在2022年4月成交额占比回落至相对底部后，板块超额收益也处于低位，直到“二十大”强调安全主题，板块才迎来快速上涨。
  • 半导体：2022年底成交额占比再度回落至低位，随后在信创、数字经济、chatGPT等催化下，板块快速上行。

当前TMT板块的拥挤度分析

• 整体情况：TMT板块当前成交额占比（约37%）已接近2019-2020年5G产业周期初期的高位（约40%）。
• 细分方向：
  • 通信、计算机、传媒：均达到两年来的新高，其中计算机也回到19-20年的高位。
  • 电子：成交额占比上升较快，但尚未突破2021年和2022年的高点。
• 当前判断：
  • 短期内，TMT板块性价比下降，进一步上涨需更超预期的事件催化和基本面预期改善。
  • 若性价比下降后转入震荡或调整，需等待产业层面的催化验证与基本面预期的确认。

中期视角：产业周期对TMT板块的影响

• 拥挤度是偏短期的指标，对中期走势的判断需关注产业周期。
• 在中期层面，宏观因子如流动性、突发事件对板块影响弱化，产业趋势成为主导。
• 历史案例：
  • 纳斯达克（1999-2000年）：PC周期推动板块上涨。
  • 中小板（2010年）：智能手机周期带动板块行情。
  • 创业板（2013年）：移动互联周期引领板块表现。

风险提示

• 突发黑天鹅事件：可能冲击市场偏好。
• 拥挤度经验不具代表性：需结合其他因素综合判断。
• 5G产业链传导速度不及预期：可能影响板块表现。

主要观点总结

关键信息

• 拥挤度指标用于评估板块的交易情绪和性价比，但不能单独决定走势。
• 当前TMT板块成交额占比快速上升，短期可能面临震荡或调整。
• 需关注产业周期和催化剂，如政策支持、技术突破、业绩改善等。
• 拥挤度在中期层面需结合产业趋势进行判断。

结论

TMT板块成交额占比的快速提升反映市场情绪的高涨，但短期性价比已明显下降，进一步上涨需依赖超预期的事件催化和基本面改善。中期来看，产业周期是主导科技板块走势的关键因素，需持续关注政策、技术、需求等基本面变化。