策略·专题：如何看待TMT成交占比的大幅提升？-20230325-天风证券-16页_3mb

文档总结：如何看待TMT成交占比的大幅提升？

核心内容概述

本文主要探讨了TMT（科技、媒体和通信）板块成交额占比快速提升的现象，并分析了拥挤度指标在短期与中期维度的应用意义。通过历史案例和数据对比，作者指出成交额占比是衡量板块拥挤程度的重要指标，其短期波动与市场情绪、基本面预期及外部冲击密切相关，而中期则需关注产业周期与趋势。

拥挤度指标的衡量与时间维度

1. 如何衡量拥挤度？

• 衡量方式：使用板块成交额占全部A股成交额的比重来衡量板块的拥挤程度。
• 时间维度：
  • 短期有效：成交额占比是短期有效的指标，与最近1-2年的位置相比较为有意义。
  • 中期变化：A股在中期层面可能出现风格轮动与赛道变迁，因此成交额占比的波动中枢也会随之变化。

2. 案例说明

• 光伏板块：在21年赛道化之前，成交额占比基本在 $1% - 2.5%$ 区间波动，21年后中枢上升至 $3% - 7%$。
• 白酒板块：在21年核心资产泡沫破裂后，成交额占比中枢整体下移，23年一月中旬达到 $3%$，接近20-21年的区间底部。

拥挤度指标的阶段性底部与顶部意义

1. 阶段性顶部的意义

• 情绪高潮：短期成交额占比快速提升通常意味着情绪进入高潮，预期充分演绎。
• 性价比下降：此时板块性价比大幅回落，后续走势取决于基本面、流动性及事件催化。
• 历史规律：新能源车板块在21年年初、7月、12月和22年7月四次达到成交额占比高位，其中前两次因基本面支撑较强，板块仅小幅下跌或震荡；后两次因基本面预期走弱，板块出现较大幅度下跌。

2. 阶段性底部的意义

• 性价比提升：成交额占比回落至低位意味着板块性价比提升。
• 需催化上涨：是否上涨仍需依赖事件或业绩的催化，以改善基本面预期。
• 历史案例：
  • 计算机板块：22年10月“大安全”主题兴起前，拥挤度在底部震荡近半年，随后因政策催化，板块迅速反弹。
  • 22年底：计算机板块再次回落至低位，随后在信创、数字经济、chatGPT等催化下，拥挤度和超额收益快速上升。

当下TMT板块拥挤度快速提升的分析

1. 当前情况

• 整体提升：TMT板块当前成交额占比（约37%）接近19-20年5G产业周期初期的高位（约40%）。
• 细分方向：通信、计算机、传媒板块成交额占比均为两年来的新高，电子板块则尚未突破21年和22年的高点。

2. 短期走势判断

• 性价比下降：当前TMT板块性价比下降，短期进一步上涨需依赖更超预期的事件催化和基本面预期改善。
• 不建议追涨：在性价比下降的情况下，板块可能转入震荡或调整，需等待产业层面的催化验证。

3. 中期走势判断

• 产业周期主导：在中期层面，拥挤度指标偏短期，需关注产业周期的演进。
• 历史案例：
  • 纳斯达克（99-00年）：受PC周期影响。
  • 中小板（2010年）：受智能手机周期推动。
  • 创业板（2013年）：受移动互联周期带动。

风险提示

• 黑天鹅事件：突发黑天鹅事件可能冲击市场偏好。
• 指标有效性：拥挤度指标经验可能不具代表性。
• 传导速度：5G产业链传导速度可能不及预期。

关键信息总结

主要观点

1. 短期情绪与基本面的博弈：短期成交额占比的提升反映市场情绪高涨，但若基本面支撑不足，板块可能面临调整。
2. 中期产业周期主导：中期层面，板块走势更多由产业周期和趋势决定，而非短期情绪。
3. TMT板块需关注催化因素：当前TMT板块性价比下降，短期上涨需更超预期的事件或基本面改善。
4. 拥挤度指标的应用：需区分短期与中期维度，短期用于情绪判断，中期用于产业趋势分析。

图表目录（简要）

• 图1-图4：光伏、新能源车、汽车、风电板块成交额占比变化
• 图5-图8：地产、医药、半导体、计算机板块成交额占比变化
• 图9-图12：光伏、白酒、新能源车、食品饮料板块成交额占比趋势
• 图13-图15：航空机场、旅游景区、地产板块成交额占比情况
• 图16-图21：计算机、电子、通信、传媒板块成交额占比变化
• 图22-图23：利率对国内科技板块影响弱化、美股硬件与设备行业估值随半导体销售周期变化

分析师信息

• 刘晨明、李如娟、许向真、赵阳、吴黎艳：天风证券分析师，提供专业投资建议与分析。

投资评级体系

总结

TMT板块成交额占比的快速提升反映短期情绪高涨与预期充分演绎，但需注意此时性价比下降。板块后续走势取决于基本面、流动性及事件催化。中期来看，产业周期是决定TMT板块趋势的关键，需关注相关产业的发展阶段与政策变化。当前TMT板块整体及细分方向成交额占比均处于高位，短期上涨需更强的催化因素，不建议追涨。