20161206-国金证券-太阳纸业-002078.SZ-多项目齐头并进_竞争优势不断强化_12页_1mb

太阳纸业 (002078.SZ) 投资分析报告总结

公司概览

太阳纸业是中国最大的民营造纸企业之一，也是中国500强企业。公司拥有完整的造纸产业链，包括白板纸、铜版纸、溶解浆、化学机械浆及生活用纸等业务板块，2016年总产能分别为100万吨、90万吨、50万吨、70万吨和12万吨。公司于2000年成立，并于2006年上市。

市场数据

• 已上市流通A股：2,524.16百万股
• 总市值：17,243.82百万元
• 年内股价最高最低：7.49元 / 3.89元
• 2016年12月5日收盘价：6.91元
• 2016年每股收益：0.40元
• 2016年市盈率：17倍

投资逻辑

行业趋势

• 造纸行业经历三年整合，供需趋于平衡，集中度逐步提高。
• 行业产能扩张逐年放缓，环保政策趋严压缩了小型企业的生存空间，利好龙头企业。
• 2016年溶解浆价格同比上涨40%，推动公司业绩增长，预计2016年新增净利润超1.5亿元。

公司优势

• 公司多个项目齐头并进，包括轻型纸、牛皮箱纸板及生物精炼项目，持续增厚业绩。
• 公司在生活用纸及纸尿裤市场布局，顺应消费升级趋势，婴儿及成人纸尿裤市场潜力巨大。

项目进展

• 2015年底新增溶解浆产能35万吨，2016年贡献盈利。
• 30万吨轻型纸项目于2015年9月投产，市场供不应求。
• 50万吨牛皮箱纸板项目于2016年7月投产，2016年三季度开始盈利。
• 老挝40万吨化学浆项目预计2018年竣工投产。
• 美国阿肯色州70万吨生物精炼项目预计2020年投产，具备成本优势与环保优势。

估值与投资建议

• 2016-2018年预测EPS：0.40 / 0.52 / 0.63元
• 2017年PE估值：15倍，对应目标价9.4元/股
• 首次投资评级：买入
• 三年净利润CAGR：33.7%
• 预测净利润：10.2 / 13.24 / 15.94亿元

风险提示

• 原材料或能源价格大幅上涨
• 产成品需求不振
• 新建项目进度不达预期

重点业务分析

溶解浆业务

• 2016年溶解浆收入11.6亿元，毛利率14.1%，带来利润超1.5亿元。
• 溶解浆价格在2016年11月达到8,700元/吨，较年初上涨40%。

生活用纸及纸尿裤市场

• 公司生活用纸产能为12万吨，全国设有3万多个线下网点，电商销售占比约30%。
• 2015年推出全降解生活用纸“幸福阳光”系列，获得FDA食品级认证。
• 2016年推出纸尿裤自主品牌，主打高端婴儿纸尿裤市场，未来将拓展产品线。

行业背景

• 截至2015年，我国造纸企业数量为6,798家，较2013年下降5.75%，较2010年下降33.81%。
• 2013年起，行业固定资产投资增速放缓，2016年上半年出现负增长。
• 《水污染防治行动计划》发布，推动小型污染企业退出市场，提升行业集中度。

财务表现

• 2016年净利润：10.2亿元
• 2017年净利润：13.24亿元
• 2018年净利润：15.94亿元
• 2016年每股收益：0.40元
• 2016年每股净资产：3.08元
• 2016年每股经营性现金流：1.31元
• 2016年净资产收益率：13.08%

未来增长支撑

• 境内产能释放与境外项目推进，保障公司长期增长。
• 生物精炼项目投产后，将显著降低原材料成本，提升生产效率。

附录：关键财务指标预测

估值与可比公司

• 可比公司包括金城股份、中顺洁柔、冠豪高新、岳阳林纸、山鹰纸业和晨鸣纸业。
• 2016-2018年可比公司PE中值分别为77/28/22倍。
• 太阳纸业估值较低，具备增长潜力。

结论

太阳纸业凭借其在造纸行业的领先地位、多项目推进以及生活用纸和纸尿裤市场的布局，具备良好的长期增长潜力。尽管面临一定的风险，但其竞争优势和盈利预测表现优于行业均值，值得投资者关注。