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海澜之家2023年半年报分析总结

公司概况

• 股票代码：600398
• 最新收盘价：7.56元
• 总股本：43.20亿股
• 总市值：326.56亿元
• 市盈率（PE）：12.76
• 市净率（PB）：2.35

核心业绩表现

• 2023年上半年营业收入：111.99亿元，同比增长17.69%
• 2023年上半年归母净利润：16.79亿元，同比增长31.61%
• 2023年第二季度营收：55.17亿元，同比增长28.19%
• 2023年第二季度归母净利润：8.76亿元，同比增长58.47%

渠道与品牌表现

• 直营渠道营收：23.2亿元，同比增长55.8%

• 加盟渠道营收：73.89亿元，同比增长8.4%

• 线上营收：15.05亿元，同比增长9.9%

• 线下营收：92.97亿元，同比增长19%

• 各品牌营收：

  • 海澜之家：86.45亿元，同比增长16.7%
  • 团购定制：10.93亿元，同比增长24.6%
  • 其他品牌：10.64亿元，同比增长18.1%

• 门店数量变化：

  • 海澜之家直营门店净增101家至1155家，加盟门店净减37家至4851家
  • 其他品牌直营门店净增9家至533家，加盟门店净减80家至1673家
  • 直营门店占比：20.6%

盈利能力分析

• 毛利率：2023H1同比增长1.2个百分点至45.1%，其中海澜之家毛利率增长1.7个百分点，团购定制下降6.9个百分点，其他品牌增长2.2个百分点
• 净利率：2023H1同比增长1.8个百分点至14.8%，2023Q2同比增长3.4个百分点至15.7%
• 所得税率：同比下降4.1个百分点至19.4%
• 费用率：
  • 销售费用率：18.7%（同比持平）
  • 管理费用率：4.3%（同比增长0.66个百分点）
  • 财务费用率：0.3%（同比增长0.07个百分点）
  • 研发费用率：0.9%（同比增长0.17个百分点）

投资收益与子公司表现

• 联营企业斯搏兹投资收益：2023H1实现897万元
• 子公司表现：
  • 男生女生：净亏损4361万元（去年同期亏损3289万元）
  • 英氏婴童：实现净利润53万元（去年同期亏损5580万元），盈利能力显著改善

盈利预测与估值

财务状况

资产负债表（单位：百万元）

负债与股东权益（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

财务比率分析

主要观点与结论

• 业绩表现亮眼：公司2023年上半年业绩增长显著，营收和净利润均实现双增长，尤其是直营渠道表现突出，成为增长主要驱动力。
• 渠道优化持续：公司持续优化渠道结构，提升直营门店占比，强化购物中心和百货商超布局，提升品牌影响力和盈利能力。
• 盈利能力显著提升：毛利率和净利率均实现增长，主要得益于直营渠道的高毛利贡献和费用率的优化，以及所得税率的下降。
• 投资建议：公司盈利预测稳健，预计2023-2025年归母净利润分别为27.53亿元、31.53亿元、35.44亿元，对应PE分别为12倍、10倍、9倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：消费复苏不及预期、渠道拓展不及预期、市场竞争加剧是主要风险因素。

评级说明

• 股票评级：

  • 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上
  • 增持：相对沪深300指数涨幅5%-15%之间
  • 中性：相对沪深300指数涨幅一5%-5%之间
  • 减持：相对沪深300指数跌幅5%以上

• 行业评级：

  • 看好：行业超越整体市场表现
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡：行业弱于整体市场表现

分析师信息

• 陈梦：首创证券首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，具备丰富的行业研究经验。
• 郭琦：首创证券分析师，美国波士顿大学金融数学硕士，天津大学学士，2021年加入首创证券。

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