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2023年A股三季报业绩行业全面拆解与结构展望

核心内容

2023年前三季度，A股整体营收增速有所回落，但净利润增速改善。具体来看：

• 全部A股营业收入累计同比增速为 $2.15%$，较2023H1回落0.42个百分点。

• 全部A股非金融营业收入累计同比增速为 $2.46%$，较2023H1回落0.13个百分点。

• 全部A股非金融石油石化营业收入累计同比增速为 $3.15%$，较2023H1回落0.34个百分点。

• 全部A股归母净利润累计同比增速为 $-2.87%$，较2023H1上升1.55个百分点。

• 全部A股非金融归母净利润累计同比增速为 $-5.50%$，较2023H1上升4.20个百分点。

• 全部A股非金融石油石化归母净利润累计同比增速为 $-6.21%$，较2023H1上升3.91个百分点。

A股整体盈利能力有所改善，ROE(TTM)小幅上升，主要受益于销售净利率(TTM)的提升。

主要观点

上游行业

• 石油石化、有色金属、钢铁、基础化工：营收与净利润增速环比改善，主要受益于经济复苏和需求增加。
• 煤炭：业绩降幅继续扩大，供需宽松导致价格下行。

中游制造

• 建筑材料：营收与净利润增速为负，但降幅环比收窄。
• 汽车行业：营收与净利润增速均显著改善，受益于出口增长和新能源汽车市场。
• 电力设备、机械设备、建筑装饰、国防军工：多数行业营收与净利润增速为正，但增速环比有所下降。

下游消费

• 必选消费：食品饮料、纺织服饰、医药生物、农林牧渔等行业的营收与净利润增速均有所改善。
• 可选消费：社会服务、美容护理、家用电器、商贸零售等行业净利润增速显著提升，但部分行业如轻工制造仍面临挑战。

金融地产

• 银行、非银金融、房地产：营收与净利润增速均下降，其中房地产行业景气度较低。
• 政策优化：房地产政策调整可能对行业业绩产生积极影响。

TMT行业

• 传媒行业：绝对业绩增速最好，相对改善幅度较大。
• 电子、计算机行业：业绩改善幅度较大，通信行业业绩增速小幅回落。

关键信息

经济复苏背景

• 2023年前三季度中国GDP同比增长 $5.2%$，工业增加值同比增长 $4.0%$。
• 7-9月综合PMI指数持续上升，经济景气度好转。

通胀与价格走势

• 9月PPI同比下降 $2.5%$，但环比上涨 $0.4%$。
• 三季度出口增速回升，消费贡献度上升，带动部分行业业绩增长。

未来展望

• 周期性行业：如上游资源、交通运输、公用事业等行业有望持续改善。
• 消费行业：业绩确定性较高，关注细分行业表现。
• TMT行业：业绩或已见底反转，国产替代概念表现较好。
• 地产链行业：景气度有待改善，城中村改造等政策可能促进业绩企稳。

风险提示

• 政策效果不及预期风险
• 市场情绪不稳定风险

行业估值与基金持仓

• 有色金属、食品饮料、纺织服饰、医药生物、社会服务、美容护理、交通运输等行业：PE估值仍低于2019年 $40%$ 分位数。
• 基金加仓：对“大主线”行业加仓，关注其投资机会。

投资策略

• 关注周期性行业的业绩改善机会，如石油石化、有色金属、钢铁等。
• 重视消费行业的盈利能力提升，特别是新能源汽车、社服、美容护理等细分领域。
• TMT行业关注国产替代和业绩反转，如电子、计算机等。
• 地产链行业需等待政策效果显现，关注城中村改造等利好。

风险提示

• 政策效果不及预期：可能影响行业复苏进程。
• 市场情绪不稳定：可能对投资产生不利影响。