白酒行业专题分析报告：三个维度看当下白酒资产的投资价值-20210315-国金证券-10页_696kb

白酒资产投资价值分析报告总结

核心内容

本报告从业绩、资产质量和估值三个维度，分析了当前白酒资产的投资价值，并指出在市场风格切换和板块调整背景下，一二线白酒龙头仍是优质投资标的。

主要观点

一、近期板块调整原因与市场风格变化

• 调整原因：近期白酒板块调整主要受市场风格切换和情绪面影响，资金从核心资产中重新配置，同时中期流动性趋紧，无风险利率上行，导致DCF模型定价的个股估值承压。
• 历史对比：除2012-2014年“三公消费”限制期间外，茅台等白酒龙头长期跑赢沪深300，说明基本面未恶化。
• 投资者关注点变化：投资者更关注短期业绩弹性、基本面潜在风险以及估值性价比，市场对高估值的容忍度下降。

二、白酒基本面分析

2.1 业绩角度

• 春节旺季表现：一二线白酒龙头春节动销、打款超预期，21Q1有望实现开门红。
• Q2业绩预期：预计21Q2将受益于“需求恢复+补库存+挺价提价”逻辑，推动业绩高增长。
• “十四五”规划：21年作为“十四五”开局之年，白酒行业有望实现高增长，中长期规划稳中有进。

2.2 资产质量角度

• 行业集中度提升：疫情加速了供给侧改革，行业集中度提升，龙头企业的护城河更加稳固。
• 经营稳定性：白酒龙头在经济波动、疫情和需求变化中展现出较强的经营稳定性，周期性逐步弱化。
• 消费升级趋势：中产崛起推动高端酒扩容，次高端酒受益于高端酒价格上行，白酒的消费品属性增强。

三、白酒估值分析

3.1 历史估值中枢

• 估值水平：茅台过去3-5年估值中枢为30-35X，五粮液、泸州老窖为25-30X，山西汾酒、酒鬼酒为40-45X。
• 当前估值：茅台估值约45X，认为当前估值具备底部支撑，且大部分白酒企业估值已接近历史中枢。

3.2 PEG估值角度

• 盈利增速与估值匹配：茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等企业20-23年利润复合增速在15%-40%之间，PEG估值均在1倍左右，显示估值合理。

3.3 对标海外奢侈品龙头

• 海外对比：对比爱马仕（64X）、帝亚吉欧（57X）等海外奢侈品龙头，白酒龙头估值相对不贵。

3.4 确定性溢价

• 商业模式优势：白酒行业具备稳定经营、高自由现金流、强议价能力和高进入壁垒。
• 长期价值：具有永续增长能力的企业应享有确定性估值溢价，建议重视时间复利带来的价值。

四、投资建议

• 推荐标的：继续推荐高端白酒（茅台、五粮液、泸州老窖）及改革标的（山西汾酒、洋河股份、酒鬼酒、古井贡酒）。
• 布局时机：当前板块调整为布局时机，建议关注调整后的配置机会。

五、风险提示

• 宏观经济下行风险：经济增长放缓将对整体消费产生负面影响。
• 疫情防控不及预期风险：疫情反复可能影响经济修复进程。
• 食品安全风险：食品安全问题可能严重损害企业及行业形象。

关键信息

• 板块表现：2021年春节后，白酒板块跌幅居行业前列，但基本面未恶化。
• 渠道与终端库存：当前库存处于历史低位，补库存意愿强，有利于Q2业绩释放。
• 价格与需求：高端白酒批价、成交价上行，显示需求恢复和动销高景气。
• 估值合理性：从历史估值、PEG估值、海外对比来看，白酒龙头估值已进入合理区间。
• 长期逻辑：白酒行业具备高ROE、高壁垒和稳定增长，应享有确定性估值溢价。

结构概述

结论

当前白酒板块调整主要由市场风格切换和情绪面影响，但基本面依旧强劲。建议投资者关注调整后的布局机会，重点配置高端及改革标的，把握白酒行业长期增长和估值合理化趋势。