20210830-万联证券-五粮液-000858.SZ-点评报告_业绩符合预期稳定市场信心_产品渠道优化夯实自身竞争优势_3页_930kb

五粮液（000858）2021年半年度报告总结

核心内容概述

五粮液在2021年上半年实现营业总收入367.52亿元（YoY +19.45%），归母净利润132.00亿元（YoY +21.60%），业绩基本符合市场预期。其中，第二季度实现营业总收入124.27亿元（YoY +18.02%），归母净利润38.77亿元（YoY +23.03%），显示公司淡季仍能稳定放量。

主要观点与关键信息

产品与渠道优化推动业绩增长

• 产品表现：21H1五粮液产品收入达271.38亿元（YoY +17.27%），销量与吨价分别同比增长7.22%和9.37%。系列酒产品收入达69.64亿元（YoY +38.57%），销量与吨价分别同比增长29.45%和7.05%。
• 吨价提升：Q2经典五粮液放量及五粮春等产品升级是吨价提升的主要因素。
• 直销渠道发展：21H1直销收入同比增长251.01%，直销收入占比提升13.32pct至20.34%。同时，计划外量占比提高也对吨价产生积极影响。

盈利能力提升

• 毛利率增长：21H1公司酒类毛利率同比提升0.14pct至80.41%，综合毛利率同比提升0.42pct至74.96%。
• 费用率下降：税金及附加费用率稳定在14%，销售费用率下降至9.67%（YoY -0.68pct），管理费用率下降至4.17%（YoY -0.04pct），研发费用率上升0.02pct至0.21%，财务费用率下降0.08pct至-2.33%。
• 净利率提升：归母净利率同比提升0.64pct至35.92%。

现金流与财务表现

• 销售收现增长：21H1销售收现360.85亿元（YoY +26.11%），增速快于收入增速。
• 合同负债增长：截至21H1末，合同负债为63.28亿元，同比增长74.86%，环比增加13.43亿元，反映公司未来收入预期增强。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为244/287/337亿元，同比增长22%/18%/17%，对应EPS分别为6.27/7.39/8.67元/股。
• 估值表现：对应PE分别为32.79/27.85/23.72倍，PB分别为7.94/6.79/5.80倍，估值逐步下降。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司未来6个月内相对大盘涨幅有望超过15%。

风险提示

• 政策风险：可能对白酒行业造成影响。
• 高端酒需求不及预期风险：可能影响公司业绩增长。
• 疫情风险：可能对渠道销售和市场表现带来不确定性。

数据概览

行业与公司投资评级

• 行业投资评级：

  • 强于大市：行业指数相对大盘涨幅10%以上
  • 同步大市：行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间
  • 弱于大市：行业指数相对大盘跌幅10%以上

• 公司投资评级：

  • 买入：公司相对大盘涨幅15%以上
  • 增持：公司相对大盘涨幅5%至15%
  • 观望：公司相对大盘涨幅-5%至5%
  • 卖出：公司相对大盘跌幅5%以上

基础数据

证券分析师承诺与免责条款

• 分析师承诺：分析师具有证券投资咨询执业资格，研究观点清晰准确，不因报告内容获取任何补偿。
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总结

五粮液2021年上半年业绩表现稳健，产品与渠道优化显著提升盈利能力与市场竞争力。公司通过经典五粮液放量及产品升级推动吨价提升，同时直销渠道拓展为业绩增长提供支撑。盈利预测显示公司未来三年将持续增长，估值逐步下降，投资价值凸显。维持“买入”评级，但需关注政策、需求及疫情等风险因素。