江河集团（601886）总结
核心内容
江河集团（601886）近期公告了2021年业绩预告及主要经营数据，显示出公司在2021年面临较大的财务压力，主要由于控股子公司港源装饰引发的大额减值。同时，公司中标首单BIPV项目，标志着其在光伏建筑一体化（BIPV）领域的转型取得初步成效。
主要观点
- 业绩表现：2021年公司预计归母净利为-9.4亿至11.3亿，扣非归母净利为-10.5亿至12.4亿，与2020年相比出现大幅亏损。2021年第四季度的亏损主要由两部分大额减值引起：一是对某客户及子公司、关联公司的应收款项计提16.8亿，二是预计计提商誉减值损失3.94亿。
- 中标情况：公司全资子公司北京江河幕墙中标了北京工体改造复建项目的屋面工程，中标金额约为2.8亿元，约占公司2020年收入的1.5%。该项目包括屋面结构、专项工艺设计和光伏发电等，体现了公司在BIPV领域的实力和行业影响力。
- 业务转型：公司是国内幕墙工程龙头，具有全球品牌知名度，长期致力于节能环保技术在幕墙系统中的应用。在“双碳”政策背景下，光伏幕墙业务或迎来发展机遇，公司转型前景值得期待。
- 财务预测：下调公司2021-2023年归母净利预测至-10.5亿、8.8亿和11.1亿。当前股价6.46元，对应2022年PE仅8.5倍，分析师认为公司估值较低，给予2022年目标PE15倍，上调目标价至11.40元，维持“买入”评级。
- 风险提示：包括新签订单不及预期、减值风险、原材料价格波动、眼科业务推进不及预期、BIPV布局节奏低于预期以及业绩预告仅为初步核算结果。
关键信息
财务数据和估值
| 年度 |
营业收入（百万元） |
增长率（%） |
EBITDA（百万元） |
净利润（百万元） |
增长率（%） |
市盈率（P/E） |
| 2019 |
18,805.18 |
17.26 |
2,685.20 |
352.84 |
-42.02 |
21.13 |
| 2020 |
18,049.96 |
-4.02 |
2,386.84 |
948.36 |
168.78 |
7.86 |
| 2021E |
20,806.66 |
15.27 |
-689.04 |
-1,047.52 |
-210.46 |
-7.12 |
| 2022E |
23,981.12 |
15.26 |
1,613.98 |
876.76 |
-183.70 |
8.50 |
| 2023E |
27,188.50 |
13.37 |
1,951.76 |
1,108.03 |
26.38 |
6.73 |
投资评级
| 项目 |
内容 |
| 行业 |
建筑装饰/装修装饰 |
| 6个月评级 |
买入（维持评级） |
| 当前价格 |
6.46元 |
| 目标价格 |
11.40元 |
基本数据
| 项目 |
数据 |
| A股总股本（百万股） |
1,154.05 |
| 流通A股股本（百万股） |
1,154.05 |
| A股总市值（百万元） |
7,455.16 |
| 流通A股市值（百万元） |
7,455.16 |
| 每股净资产（元） |
7.60 |
| 资产负债率（%） |
65.97 |
| 一年内最高/最低（元） |
9.12 / 5.43 |
财务预测摘要
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
18,805.18 |
18,049.96 |
20,806.66 |
23,981.12 |
27,188.50 |
| 营业成本（百万元） |
15,336.34 |
14,747.54 |
17,161.76 |
19,661.52 |
22,154.78 |
| 营业利润（百万元） |
658.49 |
1,294.37 |
-1,055.85 |
1,226.82 |
1,550.44 |
| 净利润（百万元） |
539.82 |
1,127.96 |
-1,245.90 |
1,042.79 |
1,317.87 |
主要财务比率
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率（%） |
17.26 |
-4.02 |
15.27 |
15.26 |
13.37 |
| 营业利润增长率（%） |
-23.95 |
96.57 |
-181.57 |
-216.19 |
26.38 |
| 归属于母公司净利润增长率（%） |
-42.02 |
168.78 |
-210.46 |
-183.70 |
26.38 |
| 毛利率（%） |
18.45 |
18.30 |
17.52 |
18.01 |
18.51 |
| 净利率（%） |
1.88 |
5.25 |
-5.03 |
3.66 |
4.08 |
| ROE（%） |
4.53 |
11.01 |
-13.78 |
10.79 |
12.60 |
| ROIC（%） |
12.76 |
25.80 |
-25.83 |
33.83 |
99.63 |
| 资产负债率（%） |
68.17 |
66.02 |
73.48 |
74.31 |
75.78 |
| 流动比率 |
1.24 |
1.31 |
1.20 |
1.21 |
1.21 |
| 速动比率 |
1.13 |
1.26 |
1.09 |
1.16 |
1.11 |
| 应收账款周转率 |
1.42 |
1.39 |
1.64 |
1.67 |
1.71 |
| 存货周转率 |
8.73 |
12.02 |
11.91 |
11.98 |
12.06 |
| 总资产周转率 |
0.67 |
0.62 |
0.67 |
0.69 |
0.68 |
| 每股收益（元/股） |
0.31 |
0.82 |
-0.91 |
0.76 |
0.96 |
| 市盈率（P/E） |
21.13 |
7.86 |
-7.12 |
8.50 |
6.73 |
| 市净率（P/B） |
0.96 |
0.87 |
0.98 |
0.92 |
0.85 |
| 市销率（P/S） |
0.40 |
0.41 |
0.36 |
0.31 |
0.27 |
| EV/EBITDA |
2.22 |
0.69 |
-5.33 |
0.56 |
0.14 |
可比公司估值情况
结论
尽管江河集团在2021年面临较大亏损，但其在BIPV领域的首单中标显示出转型潜力。分析师认为，公司未来在“双碳”政策推动下可能迎来新的增长机会，因此维持“买入”评级，并上调目标价至11.40元。然而，仍需关注其新签订单、减值风险及原材料价格波动等潜在影响因素。
