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固收点评总结：2022年6月15日

核心内容

2022年6月15日的固收点评主要聚焦于美联储6月议息会议的预期、美国通胀与利率走势、以及市场对这些因素的反应。分析指出，当前市场正在定价非常陡峭的加息路径，美债和美股均出现显著波动，美元指数上扬，黄金和铜价则受到实际利率抬升和经济预期的影响而下跌。

主要观点

1. 美债走势分析：

   • 美债10Y在5月26日一度下探至2.7%，但随后大幅上探，逼近3.5%。
   • 分析认为，这一走势可能包含超调成分，且存在阶段性回调的可能。
   • 美债10Y未来走势预计呈现“倒U”型：三季度可能挑战3.5%，随后趋势性回落至3.0%以下。

2. 联储加息路径：

   • 联储6月议息会议预计将加息50bp，而非此前预期的75bp。
   • 原因在于：联储的加息路径基于核心PCE同比数据，而非CPI同比数据，而核心PCE同比已呈现下降趋势。
   • 联储将维持“短鸽长鹰”的政策路径，即短期内较为温和，但远期加息路径更为鹰派。

3. 市场反应：

   • 美股与美债同时下跌，显示市场对通胀和经济前景的担忧。
   • 美债10Y与2Y出现倒挂，表明市场预期经济将进入衰退。
   • 实际利率和通胀预期的变动是美债收益率上行的主要推动力。

关键信息

• 5月CPI数据反弹：5月美国CPI同比反弹至8.6%，导致市场对加息路径预期大幅上调。
• 核心PCE同比趋势：核心PCE同比在2022年2月达到高点5.3%，之后持续下行至4月的4.9%。
• 联储政策目标：联储的加息路径是核心PCE同比的函数，而非CPI同比，因此即使CPI反弹，联储仍可能按计划推进加息。
• 市场预期变化：Fedwatch数据显示，6月加息概率为96.1%，7月为89.7%，9月为64.2%，11月为52.2%，12月为39.8%，显示远期加息路径更为鹰派。

风险提示

1. 全球再通胀超预期：全球主要国家及地区的物价指数可能逼近或超过40年来的高点，深层次逆全球化、供应链重组等因素可能加剧通胀风险。
2. Omicron变异株影响：Omicron的高传染性与隐匿性可能对经济活动造成持续抑制。
3. 地缘政治风险：俄乌冲突对全球地缘格局造成深远影响，同时各国大选年可能带来外交环境的不确定性。

图表摘要

• 图1：核心PCE同比远小于CPI、核心CPI同比，显示联储更关注核心PCE数据。
• 图2：美国CPI、核心CPI环比变化，4月环比0.3%，5月环比1.0%，显示环比波动对同比影响显著。
• 图3：CPI同比分项（食、住、行）变化，显示结构性通胀压力。
• 图4：美债3M与EFFR关系，显示3M对加息预期的监测作用。
• 图5：美债期限利差，显示倒挂现象。
• 图6：美债10Y的费雪结构，实际利率与通胀预期的分化推动收益率上行。
• 图7：Fedwatch加息路径概率分布，显示6月加息概率极高，远期路径更鹰派。

结论

综上，当前市场对美联储的加息路径预期陡峭，美债收益率上行，美股下跌，美元走强。联储可能在6月小幅加息50bp，并维持远期鹰派路径，以避免经济在三季度“硬着陆”。未来需密切关注核心PCE走势、Omicron变异株对经济的影响以及地缘政治风险，这些因素可能对市场走势产生重大影响。