20260125-华泰期货-专题报告_春季需求预期谨慎_成材冬储积极性降低_17页_1mb

春季需求预期谨慎，成材冬储积极性降低

核心内容概述

本文由华泰期货研究院黑色建材组发布，主要分析2026年钢材市场冬储情况及对后市行情的影响。文章指出，受房地产行业调整、基建投资放缓及制造业需求结构变化影响，2026年钢材冬储意愿整体偏弱，库存累积量预计维持低位。同时，结合历史数据和当前政策，分析了冬储时间、库存变化趋势及市场策略。

主要观点

1. 冬储时间与政策

• 2026年春节较往年偏晚，冬储开始时间与往年基本一致，多数钢厂在农历12月前后公布冬储政策。
• 2026年冬储时间预计为2026年2月10日至2026年3月28日。
• 西北、东北地区仍是最早发布冬储政策的区域，其他地区则集中在春节前3-6周。

2. 冬储意愿与效果

• 建材冬储意愿显著减弱，主要由于对春季需求预期谨慎，贸易商盈利能力下降。
• 近年来，建材库存累积量持续走低，2025年冬储期间螺纹钢库存累积量仅为464万吨，低于往年水平。
• 预计2026年建材冬储库存累积量在400~500万吨之间，库存高点预计在2026年3月中下旬达到800~920万吨。

3. 钢材消费结构变化

• 建筑钢材需求持续走弱，板材需求则保持增长，体现出中国钢铁消费结构的显著转型。
• 建材需求受房地产低迷影响，板材需求受益于制造业升级和出口增长。
• 预计未来“卷强螺弱”格局将常态化，即板材价格表现强于建筑钢材。

4. 冬储与市场行情关系

• 冬储库存变化是研判年后行情的重要指标，其累积速度、总量和结构将影响节后市场启动节奏和初期走势。
• 由于市场预期春季需求压力较大，贸易商倾向于降低冬储风险，减少囤货。

关键信息总结

冬储政策情况

• 2025年冬储政策：东北辽宁（2024.11.20）、黑龙江（2024.11.20）、西北甘肃（2024.12.3）、新疆（2024.12.4）。
• 2026年冬储政策：内蒙古（2025.12.1）、黑龙江（2025.12.2）、宁夏（2025.12.2）、辽宁（2025.12.8）、四川（2026.01.15）、贵州（2026.01.20）。

冬储库存趋势

• 螺纹钢库存：
  • 2022~2024年库存累积量在730~810万吨。
  • 2025年库存累积量降至464万吨。
  • 2026年预计库存累积量在400~500万吨，库存高点约在800~920万吨。
• 五大材库存：
  • 2022~2024年库存累积量在1100万吨左右。
  • 2025年库存累积量降至770万吨。
  • 2026年预计库存累积量在700~1100万吨，累积周期约9~11周。

价格与利润变化

• 2025年钢材价格整体低位震荡，但7月因“反内卷”情绪提振出现上涨。
• 2025年1-11月黑色金属冶炼及压延加工业利润总额达1115亿元，远高于去年同期。
• 螺纹钢与热卷毛利润对比显示，板材利润更优，推动钢厂资源向板材转移。

策略与风险提示

策略建议

• 在产能宽松、春季需求预期谨慎的背景下，冬储积极性下降。
• 制造业消费提振和出口韧性对建材价格具有托底作用。
• 考虑到边际无利润，冬储在安全性上有所提升。

风险提示

• 国内消费不及预期。
• 宏观政策支持力度不足。
• 钢材价格波动风险。

图表与数据参考

• 图1、图2：螺纹钢与热卷价格走势。
• 图3、图4：上海螺纹与热卷现货价格。
• 图5、图6：唐山螺纹与热卷毛利润走势。
• 图7：螺纹与热卷毛利润对比。
• 图8、图9：钢铁企业盈利率与行业利润总额。
• 图10~图15：高炉产能利用率、铁水产量、粗钢产量、螺纹与热卷周度产量。
• 图16~图21：螺纹与五大材社会库存、厂内库存及总库存变化。

总结

2026年钢材市场冬储将延续偏弱趋势，库存累积量预计维持低位。建材需求疲软，板材需求增强，消费结构正发生深刻变化。冬储的库存变化是研判年后行情的重要依据，其累积周期和总量将直接影响市场启动节奏与价格走势。市场整体保持谨慎，贸易商主动囤货意愿较低，但冬储仍是价格波动的关键因素。