20210314-天风证券-可转债市场周报_若正股延续调整_如何看转债市场表现__10页_1mb

若正股延续调整，如何看转债市场表现？总结

核心内容

本文主要分析了在正股市场出现调整的情况下，可转债（转债）市场的表现与策略建议。通过历史数据对比，指出转债市场在正股下跌时通常能够通过转股溢价率的扩张来缓冲跌幅。同时，关注了低价转债的“债底”风险，认为其安全边际相对较好。

主要观点

• 转股溢价率的作用：在正股下跌期间，转股溢价率通常会扩张，为转债提供一定的安全边际。
• 历史数据对比：目前的转债市场均值与溢价率与2011年4月相似，若正股持续调整，短期内转债可能仍有一定相对收益。
• 债底风险评估：虽然2020年低价转债的债底出现重估，但结合历史数据和当前经济环境，认为债底的下浮空间有限。
• 市场策略建议：建议关注高景气度、存在业绩预期差、顺周期相关以及低价、高YTM的转债。

关键信息

转债市场表现

• 当前转债市场均值为125.97元，溢价率为24.37%。
• 本周A股市场缩量下行，上证指数下跌1.40%，创业板指数下跌4.01%。
• 转债市场整体上行0.3%，其中20只转债市价上涨，涨幅前五的个券为联泰转债（69.77%）、康隆转债（33.34%）、东时转债（24.56%）、华菱转2（19.83%）、九洲转债（19.23%）。
• 跌幅前五的个券为小康转债（-12.58%）、文灿转债（-11.58%）、隆20转债（-8.80%）、英特转债（-8.53%）、奥佳转债（-8.52%）。

转债估值情况

• 偏股性转债转股溢价率下行0.7个百分点至16.02%。
• 偏债性转债到期收益率下行0.39个百分点至5.23%，为历史最高位置。
• 本周有258只转债溢价率上涨，其中联泰转债（109.60%）、康隆转债（76.75%）、乐歌转债（42.64%）、横河转债（39.98%）、溢利转债（37.81%）为估值上升的前五位。

低价转债分析

• 截止本周五，价格在110元以内的转债占比超过55%。
• 债底跌幅最大的区间为2016年至2018年，期间债底均值下跌10%。
• 在货币政策“不急转弯”和经济复苏的背景下，信用系统性风险较低，因此对低价转债的债底支撑不必过于悲观。

下修风险与机会

• 截止2021年3月12日，超过150只转债已触发下修条款。
• 2021年前两个月的下修公告数量接近去年全年和2018年的下修数目的一半。
• 下修“高峰”可能增加低价转债的超额收益。

市场策略建议

• 建议关注高景气度和存在业绩预期差的标的。
• 一季度建议关注顺周期相关标的。
• 适度关注低价、高YTM的转债。
• 建议关注的标的包括中金、盈峰、瀚蓝、龙大、光大、齐翔、中天、淮矿、文科等。

市场动态

转债发行进展

• 本周有多个公司公布转债发行预案或获得证监会核准，包括隆华科技、杭叉集团、银轮股份、太平鸟、乐普医疗等。
• 一级市场审批节奏加快，多只转债项目进入审批阶段。

私募EB项目更新

• 歌尔集团有限公司2021年非公开发行可交换公司债券项目通过，由中泰证券承销。
• 中建新疆建工（集团）有限公司2021年非公开发行可交换公司债券项目已反馈，由中信证券承销。

风险提示

• 权益市场下跌
• 新冠疫情蔓延导致全球股市下跌
• 相关公司基本面显著恶化
• 转债市场资金大幅流出

作者信息

• 孙彬彬，分析师，SAC执业证书编号：S1110516090003，邮箱：sunbinbin@tfzq.com
• 肖文劲，分析师，SAC执业证书编号：S1110519040001，邮箱：xiaowenjin@tfzq.com
• 乔敏，联系人，邮箱：qiaomin@tfzq.com

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图表目录

• 图1：本周各行业转债价格均值与平价均值变化
• 图2：沪深300指数与人民币汇率走势
• 图3：价格110元以内低价券主要下跌区间
• 图4：各市场一周涨跌幅
• 图5：申万行业一周涨跌幅
• 图6：转债一周涨跌幅
• 图7：转债一周成交额
• 图8：中证转债指数
• 图9：转债估值情况
• 图10：偏股性转债溢价率
• 图11：债性到期收益率

表格目录

• 表1：2011年以来部分正股下跌区间转债市场表现
• 表2：各评级转债回售收益率
• 表3：大股东转债持有情况
• 表4：转债发行进展
• 表5：本周私募EB项目更新