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多晶硅年度报告总结

核心内容概览

2025年多晶硅市场经历了显著的价格波动，从年初的4万元/吨盘整，到4-6月因供需悲观预期下跌至3万元/吨，随后在反内卷政策推动下价格反弹至5.67万元/吨，并在全年维持在5万元以上震荡。2026年市场预计仍将维持供需宽松格局，全球年产量预计在130-145万吨之间，需求预计增长0%-5%，主要由出口高增速带动。

主要观点

• 供需格局：2025年多晶硅行业呈现供需宽松状态，高库存与弱需求形成压力，但反内卷政策有效抑制了供给弹性。
• 政策影响：反内卷和能耗政策是2024年及2025年多晶硅行业减产的主要驱动力。
• 需求变化：国内光伏需求因电力市场化改革和136号文的实施出现明显下滑，而海外需求因新能源政策和分布式电力优势持续增长。
• 库存情况：多晶硅库存较高，但因交割品稀缺性，实际可交割库存比例较低，库存结构呈现分化。
• 价格支撑：价格受成本支撑和政策预期影响较大，反内卷政策持续执行将对价格形成支撑。
• 未来趋势：2026年多晶硅行业将面临内需和外需的不确定性，但政策和能耗限制仍将对供给形成约束，推动行业进入新的平衡阶段。

关键信息

一、2025年行情回顾

1. 第一阶段（1月至4月）：现货价格在4万元/吨左右盘整，市场寻找定价锚点。
2. 第二阶段（4月至6月）：价格因供需悲观预期下跌至3万元/吨，部分企业现金成本低于该价格。
3. 第三阶段（6月至8月）：反内卷政策推动价格快速反弹至5万元/吨以上。
4. 第四阶段（8月至12月）：价格在完全成本以上宽幅震荡，因强预期与弱现实之间的分歧。

二、供给端：减产压缩供给弹性

• 驱动因素：利润和政策的共振促使2024年下半年多晶硅企业大规模减产。
• 产量变化：2024年11月产量从3万吨/周降至2.1万吨/周，2025年7月随着政策影响和季节性复产，产量回升至3万吨/周。
• 产能格局：头部企业集中度高，前六大企业占总产能约78%，交割品品牌企业占75%。
• 能耗政策：2025年9月出台的能耗标准显著提高，预计10%-15%的产能无法达标，对新增产能形成抑制。

三、需求端：分歧与变革

• 内需变化：因136号文实施，光伏发电企业盈利模式从“上网售电”转向“项目消纳”，内需预计下滑15%-20%。
• 外需增长：欧美国家因政策推动出现抢装效应，发展中国家因能源短缺和电网问题需求增长显著。
• 出口数据：2025年出口增速维持15%以上，预计2026年出口仍维持高增长。
• 储能影响：储能需求增长带动光伏消纳能力提升，同时增加光伏项目的IRR。

四、2025年全球多晶硅供需平衡

• 库存情况：全行业硅元素库存维持在55-60万吨，多晶硅库存28万吨。
• 供需平衡：2025年全球多晶硅供需保持宽松，内需表外抢装延续，外需增长对冲内需下滑。
• 2026年展望：
  • 悲观情景：若海外产能扩张且需求下滑，库存可能累库15万吨，价格支撑减弱。
  • 中性情景：供需接近平衡，库存维持稳定。
  • 乐观情景：内需和外需均增长，库存去库加速。

行业关注点

• 反内卷政策的执行与持续性
• 库存变化对价格的影响
• 需求端的不确定性（内需和外需）
• 能源革命与新能源政策的推动
• 新旧动能转换对行业的影响

总结

多晶硅行业在2025年经历了显著的价格波动，主要受供需变化和政策影响。2026年，供给端因反内卷和能耗政策限制，预计维持在130万吨左右；需求端则因国内政策调整和海外新能源政策推动，呈现内需下滑、外需增长的格局。尽管存在高库存和弱需求，但政策预期和出口增长仍对价格形成支撑。未来需重点关注需求端的变化，尤其是内需和外需的不确定性，以及政策执行力度对供需平衡的影响。