20251225-财信证券-家用电器行业2026年年度策略_积跬步以至千里_25页_1mb

家用电器行业深度分析（R3）

核心内容概述

本报告对2025年家用电器行业进行了全面回顾与展望，分析了行业基本面、估值水平、原材料影响及未来发展趋势。同时，提出了2026年的投资主线，强调优质供给对行业发展的关键作用，并对相关风险进行了提示。

主要观点与关键信息

1. 行业表现回顾

• 整体表现：2025年申万家用电器行业累计涨幅为8.06%，跑输沪深300指数10.43个百分点，排名申万31个子行业第21位。
• 子板块分化：白电、黑色家电、小家电、厨卫电器、照明设备、家电零部件的涨跌幅分别为-1.12% / 12.55% / 9.52% / -0.74% / 11.87% / 64.69%。
• 估值低位：截至2025年11月28日，家电板块PE估值为16.09倍，位于近十年后27.20%分位数，存在较大上行空间。
• 经营韧性：尽管受国补政策高基数效应和关税扰动影响，2025年前三季度行业营收和归母净利润同比增速分别为7.34%和10.17%，仍保持稳健增长。
• 原材料影响：铜、铝价格震荡上行，但对盈利能力影响较小，白电毛利率为25.82%，同比-0.90pp；小家电毛利率为30.84%，同比+0.25pp。

2. 国内家电市场格局与演变

• 国补政策效果边际减弱：2025年1-10月家电社零同比+20.10%，但5月后增速见顶回落，10月由正转负。
• 品类分化明显：白电增速稳健，清洁电器（如扫地机器人、洗地机）增长潜力大，线上渠道零售额同比增速为45.50%和41.00%。
• 产品价格结构性下探：国补带动下，空调、冰箱均价下探，但行业格局进一步集中，CR3从2024H1的60.40%提升至2025H1的63.20%。
• 头部企业优势凸显：格力、海尔、美的等头部企业在国补政策后，营收与利润增速均有改善，且在市场竞争中保持领先地位。

3. 海外市场发展与全球化推进

• 出口承压：2025年1-10月家电出口累计37.12亿台，同比-0.3%。
• 新兴市场潜力大：非洲、南美洲、东南亚等新兴市场空调渗透率较低，且人均可支配收入及人口增长提供了增长空间。
• 出口结构优化：对美出口依赖度下降，出口至欧洲、亚洲、非洲等地增长显著，尤其是欧洲市场因高温需求增加，空调出口增速达39.50%。
• 海外产能布局：海尔、美的、海信等企业已建立海外产能，提升全球竞争力。

4. 2026年投资主线

• 优质供给创造新需求：关注AI赋能的全屋智能行业，及行业高质量发展带来的格局重塑机会。
• 推荐标的：
  • AI与智能家居：海尔智家、美的集团、海信家电。
  • 高质量发展与格局重塑：九号公司、爱玛科技。
  • 产品创新与研发实力：影石创新、石头科技、科沃斯。

5. 风险提示

• 政策力度不及预期：国补政策可能未能达到预期效果，导致市场消费动能不足。
• 研发创新速度不及预期：AI功能开发不足或新品表现不佳，可能影响行业增长。
• 市场竞争加剧：互联网企业跨界入局，可能导致价格战和毛利率下降。
• 原材料涨价：铜、铝等价格上涨，企业成本传导能力有限。
• 汇率波动：人民币升值可能削弱出口产品竞争力。
• 消费信心不足：居民消费意愿下降，影响内销增长和库存压力。
• 贸易摩擦：部分海外市场可能继续加征关税，增加出口企业成本。

投资评级说明

• 同步大市：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%至5%。
• 投资标的：维持对行业“同步大市”评级，建议关注优质供给创造的结构性机会。

结论

家用电器行业在2025年整体表现平稳，估值低位蕴含较大上行空间，经营韧性较强。未来随着国补政策退坡和海外市场的拓展，行业将更依赖优质供给和技术创新。建议关注AI驱动的智能家居、高质量发展的行业格局重塑以及具备强大研发能力的企业。