20161031-华创证券-大立科技-002214.SZ-蛰伏中的红外技术掌握者_27页_2mb

大立科技深度研究报告总结

核心内容

大立科技（股票代码：002214.SZ）是一家专注于红外探测器及相关产品开发的高新技术企业，自1993年研制出第一款红外成像仪以来，一直致力于非制冷红外技术的研发与产业化。公司是红外成像领域国内的龙头企业之一，具备较强的自主研发能力和技术积累，特别是在非制冷红外焦平面探测器方面表现突出。

主要观点

• 技术优势：大立科技是国内非制冷红外探测器的领先企业，已实现国产化并成功应用于军民领域，承担了“核高基重大专项”项目，具备开发超大面阵非制冷焦平面探测器的能力。公司还设立了大立微电子子公司，研发晶圆级封装及探测器级微型光学技术，进一步提升技术竞争力。
• 市场应用：公司产品广泛应用于军用领域，包括导弹、侦察设备、武器系统等；同时也在电力、工业检测、安防、医疗、辅助驾驶等民用领域拓展市场，其中车载红外辅助驾驶系统具有广阔的市场前景。
• 财务表现：公司2016年Q2单季度收入创上市以来新高，Q3毛利率达到54.7%，显示其在新兴应用领域的开发成效显著。但短期业绩受研发费用影响较大，预计随着项目结题，业绩将逐步改善。
• 投资建议：基于公司技术优势和市场前景，给予其2017年77倍估值，对应目标价18.48元，投资评级为“强烈推荐”。
• 安全边际：公司2016年员工持股计划以11.09元/股购入622万股，支撑股价一定安全边际。

关键信息

公司背景

• 成立于1984年，由浙江省测试技术研究所改制而成。
• 2008年上市，成为国内A股首家红外和安防系统上市公司。
• 董事长庞惠民持股比例为29.10%，是公司的主要股东。
• 公司拥有4个系列30余种型号的红外热像仪产品。

技术发展

• 非制冷红外探测器技术在国内处于领先地位，公司已实现640×480像素、25μm级探测器的批量生产。
• 承担“核高基重大专项”，目标是突破1280×1024像素、15μm级非制冷红外焦平面探测器技术。
• 研发晶圆级封装技术，有助于降低生产成本，提升产品在民用市场的竞争力。

市场拓展

• 军品方面，公司承担多个研制项目，是主要的红外器件供应商之一。
• 民品方面，公司积极拓展车载红外辅助驾驶系统，未来有望成为该领域的主流产品。
• 民用市场应用广泛，包括工业检测、安防监控、医疗、辅助驾驶等领域。

财务数据

• 2015年主营收入为323百万，2016年预计为436百万，2017年预计为567百万，2018年预计为737百万。
• 2016年净利润预计为52百万，2017年预计为110百万，2018年预计为165百万。
• 每股盈利预测为0.11/0.24/0.36元，对应PE分别为106/50/34倍。
• 公司2016年Q2收入创上市以来最高，Q3毛利率达54.7%，显示盈利能力提升。

投资建议

• 投资评级：强烈推荐。
• 目标价：18.48元。
• 估值：基于2017年77倍PE，考虑行业及可比公司估值水平。

风险提示

• 军品订单及进度不及预期。
• 民品市场爆发不及预期。

市场规模与趋势

• 军用市场：2013年全球军用红外市场规模为79亿美元，预计2018年达到98.26亿美元，复合年增长率4.47%。
• 民用市场：2013年全球民用红外热像仪市场规模为29.56亿美元，预计2019年可达48.52亿美元，复合年增长率11%。
• 非制冷红外探测器在成本下降和技术进步的推动下，正逐步取代制冷型探测器，尤其在车载辅助驾驶系统中应用前景广阔。

技术与产品

• 非制冷红外探测器：具有体积小、重量轻、成本低、功耗低等优点，广泛应用于军民两用领域。
• 封装技术：公司正在推进晶圆级封装技术，有助于降低成本和提升产品性能。
• 产品参数：如DL2501、DLB384、DLD640等型号，具有高分辨率和良好的性能表现。

财务指标

技术与研发

• 公司承担“核高基重大专项”项目，研发超大面阵非制冷焦平面探测器。
• 姜利军博士作为公司主要技术负责人，拥有丰富的红外技术研发经验，并持有多个相关专利。
• 公司在非制冷红外探测器领域拥有自主知识产权，技术实力突出。

员工持股计划

• 公司于2015年启动员工持股计划，员工出资上限为3900万元，计划总规模为7800万元。
• 员工持股计划购入股票622万股，占公司总股本1.36%，成交均价为11.09元/股。
• 员工持股计划锁定期为12个月，解禁时间为2017年1月。

总结

大立科技凭借其在非制冷红外探测器领域的深厚技术积累和市场拓展能力，成为国内红外技术的领先企业。公司目前主要服务于军用市场，同时积极拓展民用市场，尤其是车载红外辅助驾驶系统，未来有望成为新的增长点。尽管短期业绩受研发费用影响较大，但随着项目结题，业绩将逐步好转。公司员工持股计划为股价提供了一定的安全边际，且其技术储备和市场前景为其长期发展奠定了坚实基础。