20140508-宏源证券-大立科技-002214.SZ-红外商业化在即_尽享先发优势_15页_1mb

大立科技（002214）深度研究报告总结

核心内容

大立科技作为国内领先的红外热像仪制造商，凭借在非制冷焦平面探测器领域的突破，建立了显著的竞争优势。公司通过非公开增发募集资金，推进红外热像仪及探测器的产业化，同时积极布局车载红外市场和军品业务，形成技术、成本、产能三重壁垒，预计未来将实现业绩稳步增长。

主要观点

• 技术突破：公司是国内首家实现非制冷焦平面探测器国产化的厂商，性能可完全替代法国进口产品，打破了国外技术垄断。
• 市场潜力：车载红外热像仪作为最大的民用红外市场，由于成本高昂一直未被广泛采用。公司通过技术改进和成本控制，有望推动其商业化，最终成为汽车标配。
• 军品业务：公司自2004年进入军品行业，2008年获得军品承制单位资格，目前在手项目进入定型收获期，是未来业绩增长的重要支撑。
• 盈利预期：预计公司2014-2016年EPS分别为0.36元、0.51元、0.66元，PE分别为56倍、40倍、31倍，未来增长空间显著。

关键信息

技术优势

• 公司实现45微米、35微米、25微米三个间距系列非制冷焦平面探测器国产化。
• 25微米和35微米系列性能可媲美法国进口产品，且不受出口限制。
• 正在研发17微米 640×280 和 1024×1024 高分辨率探测器，有望于2015年推出。

产业化布局

• 非公开增发融资4.4亿元，用于6000台红外热像仪和13000只非制冷探测器生产线建设。
• 探测器优先用于自用，如有剩余再考虑外销，确保成本控制与产能扩张。

车载红外市场

• 车载红外系统是提升驾驶安全和智能化的重要组成部分，但因成本高仅用于高端车型。
• 公司通过国产化探测器和封装技术，降低成本至千元以下，推动车载红外系统普及。
• 计划从汽车后装市场切入，逐步覆盖高端车型用户。

军品业务

• 公司军品业务涵盖海陆空及二炮多个军种，共计30余项。
• 军品项目进入定型收获期，部分项目附加值高，收益回报率提升。
• 军品国产化趋势下，公司有望进一步扩大市场份额。

盈利预测

盈利增长驱动因素

1. 非制冷探测器国产化：打破国外垄断，降低成本，提高供应能力。
2. 车载红外市场拓展：通过技术进步和成本控制，推动红外热像仪在汽车行业的应用。
3. 军品项目定型：现有项目进入收获期，提升收益回报率。
4. 行业趋势：军品国产化和红外热像仪价格平民化趋势，为公司带来稳定增长。

估值分析

• 公司PE从2014年的56倍逐步下降至2016年的31倍，反映市场对其盈利增长的信心。
• PB从17.89倍降至7.28倍，估值体系逐步合理化。
• EV/EBITDA从66.28倍降至20.38倍，显示公司估值具有较大提升空间。

总结

大立科技凭借非制冷焦平面探测器的国产化实现技术突破，拥有明显的先发优势。公司通过增发扩产，加速红外热像仪的产业化进程，同时切入车载红外市场，有望推动其成为汽车标配。军品业务则在定型收获期稳步增长，为公司业绩提供重要支撑。预计未来三年公司盈利能力显著提升，具备良好的成长性和投资价值。