20201018-浙商证券-大立科技-002214.SZ-大立科技深度报告_核心军品占比提升；军民双轮驱动_29页_3mb

大立科技（002214）深度报告总结

核心内容概览

大立科技是国内红外设备龙头企业，具备完整的红外产品产业链，包括非制冷红外焦平面探测器、红外热像系统、智能巡检机器人、光电惯导产品等。公司不仅在军品领域拥有深厚积累，也在民品领域积极拓展，业务覆盖多个应用领域。

公司自2008年上市以来，营业收入和归母净利润的复合增速分别为9%和12%。2020年上半年，公司因防疫需求爆发，归母净利润达到2.9亿元，同比增长400%。公司具备十年以上红外军品生产经验，是军用红外非制冷探测器的定点承研承制单位，且具备独立的研发和生产能力。

主要观点

• 军品业务：随着“十四五”期间国防支出增长，红外军品装配量有望持续上升。目前我军红外渗透率仅为美军的6%，存在较大提升空间。公司军品收入结构优化，高端产品如制导武器、光电吊舱等占比提升，预计未来三年年复合增长率为50%-100%。公司计划投资2.58亿元用于光电吊舱产业化项目，预计市场容量达100-200亿元。

• 民品业务：红外技术在电力、石化、检验检疫、森林防火、无人驾驶等领域应用广泛。2020年防疫需求带动公司民品业务快速增长，全年防疫相关收入预计超5亿元。公司持续拓展新市场，如IDC数据机房，有望成为新的盈利增长点。

• 定增计划：公司拟定增不超过9.7亿元，用于红外传感器、光电吊舱等产品的产能扩张和研发升级。增发后公司将进一步提升综合研发能力，扩大生产规模。

• 盈利预测与估值：预计2020-2022年公司归母净利润分别为4.3亿元、5.1亿元、6.8亿元，三年复合增速达65%。公司当前估值被低估，参考可比公司高德红外、睿创微纳等，给予公司2021年40倍PE估值，目标市值200亿元，给予“买入”评级。

关键信息

军品市场分析

• 全球军用红外市场预计在2023年达到108亿美元，我军渗透率低，存在较大增长空间。
• 光电吊舱市场空间广阔，预计“十四五”期间达100-200亿元，公司有望取得20%-30%市场份额。
• 军品结构持续优化，高端产品如导引头、光电惯导等收入占比提升，带动毛利率增长。

民品市场分析

• 全球民用红外市场预计在2023年达75亿美元，公司民品业务在电力、石化等领域优势明显。
• 疫情推动防疫类红外产品需求爆发，预计全年防疫相关收入超5亿元。
• 公司积极拓展检验检疫、森林防火、轨道交通等新领域。

技术与产品

• 探测器是红外热像仪的核心部件，非制冷型应用更广泛，公司拥有国内领先的非制冷探测器技术。
• 公司已发布业内首款600万像素非制冷红外焦平面探测器，具有高均匀性和高稳定性。
• 巡检机器人集成了红外、光电惯导、图像识别、激光导航等技术，应用于电力、轨道交通、IDC数据机房等。

财务表现

• 2020年上半年公司营收6.66亿元，同比增长170%；归母净利润2.92亿元，同比增长400%。
• 2019年公司ROE达12%，权益乘数和销售净利率在可比公司中居高。
• 2019年公司毛利率达62%，高于可比公司，预计未来毛利率将保持稳定增长。

风险提示

• 军品订单不及预期
• 大股东股权质押风险
• 防疫产品明年收入大幅下滑的风险
• 核心技术人员流失的风险

盈利预测与估值

预计公司2021年PE为40倍，合理市值为200亿元。

投资故事与催化因素

• 红外军品下游需求增加，订单释放
• 巡检机器人订单释放
• 吊舱研发、生产、取得订单的进程加速

可比公司分析

• 高德红外、睿创微纳、久之洋等为可比公司
• 公司在2019年红外产品营收位居可比公司第三
• 公司ROE在可比公司中最高，达12%

竞争格局

• 军品领域：美国公司占据主导地位，公司具备核心部件自主可控能力，有望提升市场份额
• 民品领域：FLIR占据民用市场主导地位，公司有望通过技术进步缩小差距

总结

大立科技作为国内红外设备龙头企业，具备完整的产业链自主知识产权，在军品和民品领域均有显著优势。公司业绩在2020年因防疫需求爆发，实现大幅增长，未来有望受益于“十四五”期间红外军品列装加速和民品市场拓展。公司定增计划将进一步提升产能和研发能力，为未来增长奠定基础。尽管存在一定的风险，但公司估值被市场低估，具备提升空间，因此给予“买入”评级。