20211215-东兴证券-2022食品饮料年度策略系列之四_乳制品行业策略_盈利释放_格局改善_13页_1mb

乳制品行业策略总结

核心内容

本报告分析了2022年乳制品行业的供需关系、盈利能力、竞争格局及投资建议，指出行业正从原奶紧缺转向紧平衡，成本压力逐步缓解，盈利空间有望进一步释放。

主要观点

• 需求端：我国乳制品人均消费量距离发达国家仍有差距，长期增长空间广阔。疫情提升了国民健康意识，白奶需求强劲，尤其是低温鲜奶和常温白奶增速显著，但目前增速已趋于平缓。
• 供给端：奶牛存栏量自2020年起企稳回升，奶牛单产持续提高，规模化牧场建设加速，行业供给逐步释放。
• 供需关系：预计2022年原奶供需将从紧缺转向紧平衡，奶价有望趋稳并回落，为乳企盈利提供支撑。
• 盈利能力：成本上涨促使乳企提价、减少促销与广告投入，从而提升毛销差与毛利率，降低费用率。原奶价格下行后，净利率将得到释放。
• 竞争格局：费用投放趋缓、中小企业出清、行业壁垒提升等多重因素推动行业竞争格局优化，龙头市占率有望加速提升。

关键信息

需求端分析

• 2019年我国人均生鲜乳消费量为35.8Kg，农村地区消费量低至3-5Kg，富裕村镇可达10Kg。
• 疫情后，液体乳需求持续增长，低温鲜奶增速超过25%，常温白奶增速达20%。
• 高端白奶表现尤为突出，如伊利金典在2021年上半年增速超过30%。
• 2020年高端鲜奶零售额达1500亿元，同比增长11.7%。

供给端分析

• 2014-2019年，我国奶牛存栏量连续下降，2019年降至610万头，2020年企稳回升至615万头。
• 奶牛单产从2013年到2020年持续增长，2020年平均产奶量为5.59吨/头，同比增加6.6%。
• 规模化牧场数量占比从2015年的约35%提升至2020年的约55%，预计2025年将达55%。
• 国内乳企引进优良品种奶牛，如更赛牛（7.4吨/头）、娟姗牛（6.9吨/头）和荷斯坦牛（6.5吨/头），以提升单产。

盈利能力展望

• 成本上涨促使乳企采取提价、减少促销与广告投入等策略，短期提升毛利率与净利率。
• 2013年成本周期中，伊利毛利率从32.37%提升至33.72%，净利率从4.18%提升至8.35%。
• 2021年，伊利、蒙牛、光明等企业对白奶进行提价，销售费用率下降，毛销差扩大。
• 随着奶价趋稳，行业盈利能力有望持续释放。

竞争格局优化

• 乳企费用投放趋缓，行业竞争压力减小，双寡头（伊利、蒙牛）盈利能力提升。
• 中小企业因原奶短缺与高成本压力，面临出清风险，行业集中度提升。
• 龙头企业布局上游奶源，提高奶源集中度与行业壁垒，推动市占率提升。

投资建议

• 长期趋势：行业集中度提升，竞争格局优化，乳企有望摆脱价格战，转向差异化、创新化、结构升级的良性竞争。
• 短期展望：原奶供需关系有望从紧缺转向紧平衡，奶价趋稳回落，为乳企盈利提供支撑。
• 重点公司：伊利股份（600887.SH）作为中国规模最大、产品品类最全的乳制品企业，提出2025年进入全球乳业前三、2030年进入全球乳业第一的战略目标。在行业优化背景下，其毛销差和净利率有望进一步提升。

风险提示

• 疫情导致社会零售总额回落，影响乳制品消费。
• 经济实质性萧条或对经济回暖信心不足，可能抑制消费动力。

行业重点公司盈利预测与评级

建议持续跟踪

• 伊利股份：在液奶行业保持领先地位，奶粉、奶酪、低温鲜奶等业务目标明确，具备较强的行业竞争力和增长潜力。

行业评级体系

• 公司投资评级：以沪深300/恒生指数为基准，定义为：

  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
  • 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

• 行业投资评级：以沪深300/恒生指数为基准，定义为：

  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

分析师简介

• 孟斯硕：首席分析师，6年食品饮料行业研究经验，2020年加入东兴证券。
• 王洁婷：普渡大学硕士，5年证券研究经验，2020年加入东兴证券，主要覆盖奶粉、调味品及休闲食品。
• 韦香怡：新加坡南洋理工大学硕士，2020年加入东兴证券，主要覆盖啤酒、软饮料、乳制品板块。

免责声明

• 本报告依据公开信息撰写，力求客观公正，但观点、结论和建议仅供参考。
• 报告中提及的公司可能持有证券头寸并进行交易，也可能提供相关服务。
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