20220913-东吴证券-百奥赛图-B-02315.HK-技术创新构筑高壁垒_业务多元打开广阔空间_40页_4mb

百奥赛图-B（02315.HK）总结

核心内容

百奥赛图-B是一家以基因编辑技术起家，逐步扩展至抗体药物发现、模式动物开发、临床前药理药效评估等领域的创新型生物医药企业，致力于打造一站式抗体新药开发平台。公司通过“千鼠万抗”计划整合四大业务板块，推动业绩快速增长。公司成立于2009年，总部位于北京，业务覆盖全球，具备较强的科研实力和市场竞争力。

主要观点

• 技术创新驱动发展：公司以基因编辑技术为核心，构建了RenMice全人抗体小鼠平台，形成从基因编辑到抗体开发、临床前药理药效评估的完整链条。
• 业务多元化：公司业务涵盖基因编辑、模式动物、临床前药理药效评估和抗体开发，形成协同效应，推动业绩增长。
• 业绩强劲增长：2021年公司实现营收3.55亿元，同比增长39.84%；2022年1-4月营收1.17亿元，同比增长67.03%。海外营收占比持续提升，2021年达38%，2022年1-4月超过45%。
• 盈利能力和研发投入：公司整体毛利率保持较高水平（2021年为69.8%），研发投入快速增长，支撑创新药管线发展。
• 创新药管线丰富：公司已有2款药物进入II期临床，3款进入I期临床，具备较强的转化能力。
• “千鼠万抗”计划推动业务增长：该计划旨在通过基因敲除RenMice小鼠，筛选出针对上千潜在靶点的抗体药物，加速新药研发进程。

关键信息

盈利预测与估值

• 2022-2024年营收预测：5.87亿元、8.40亿元、11.07亿元
• 合理市值：预计2022年合理市值约为104亿元，对应股价29.7港元，较2022年9月9日收盘价25.6港元有16%上涨空间
• 盈利预测：公司预计2022-2024年归母净利润分别为-4.70亿元、-3.35亿元、-0.87亿元，亏损逐步收窄
• 毛利率：各业务板块毛利率较高，其中抗体开发毛利率达80.3%-83.9%

技术平台与业务布局

• 基因编辑技术：公司自主研发了基于ESC/HR、CRISPR/Cas9和SUPCE的基因编辑技术，提升同源重组效率和基因编辑规模
• RenMice平台：构建了全人源抗体药物发现平台，相较传统平台具有更高的特异性、亲和力和多样性
• “千鼠万抗”计划：计划在3-5年内完成超过1000个靶点的抗体制备，为公司提供丰富抗体资源和业务增长空间

抗体开发业务

• YH003：国内首个进入II期临床的CD40抗体，与PD-1单抗联合使用显示良好安全性和有效性
• YH001：具有best-in-class潜力的CTLA-4抗体，用于治疗非小细胞肺癌、肝细胞癌等
• 其他管线：布局多个热门靶点，包括双抗、双抗ADC、GPCR、TCRm等，具有较高的市场潜力

模式动物业务

• 市场空间广阔：2020年全球模式动物市场规模为81亿美元，预计2030年将达178亿美元；中国模式动物市场预计2030年达195亿元
• 业务增长：2021年模式动物业务收入1.08亿元，同比增长63.09%
• 竞争优势：通过“抗体类药物发现一人源化模型构建一临床前药理药效评价”的一体化策略，形成差异化竞争优势

临床前药理药效评估业务

• 市场潜力大：2020年全球临床前药理药效评价服务市场规模为58亿美元，预计2030年将达181亿美元
• 业务收入：2021年收入1.06亿元，同比增长40.1%
• 服务能力：药理药效团队超过200人，已完成500多个药物评价项目

合作与市场拓展

• 合作伙伴：与全球TOP10药企中的9家建立合作关系，2021年海外客户数量达215名
• 合作产品：与默克、君实生物等企业开展合作，推动药物研发进程
• 市场影响力：通过对外销售和临床前药理药效评估服务，增强市场竞争力

风险提示

• 新药研发不及预期：研发过程存在不确定性，可能影响公司业绩
• 行业竞争加剧：随着市场扩大，竞争可能加剧，影响公司市场份额
• 汇兑损益风险：公司业务涉及海外，汇率波动可能影响利润

结构与成长路径

第一条成长路径

• 基因编辑 → 模式动物 → 临床前药理药效评估
• 目标：构建全球新药发源地，形成完整的研发链条

第二条成长路径

• 基因编辑 → 抗体发现平台 → 创新药管线开发
• 目标：通过技术平台和“千鼠万抗”计划，推动新药研发和商业化

总结

百奥赛图-B凭借先进的基因编辑技术和全人抗体平台，构建了从底层技术到新药开发的完整业务链条，具备较强的技术壁垒和市场竞争力。公司业务多元化，业绩增长显著，海外业务拓展迅速，研发投入持续增长，推动创新药管线向后推进。未来，随着“千鼠万抗”计划的实施和临床前药理药效评估业务的拓展，公司有望实现业绩快速增长，成为全球新药开发的重要参与者。