军工行业航空航天制造系列报告（一）：外协加工，鹰隼试翼，风尘翕张-20210718-招商证券-22页_1mb

航空航天制造系列报告（一）——外协加工总结

核心内容

本报告分析了我国航空制造行业中成飞产业链的外协加工情况，指出当前外协加工主要围绕数控加工、钣金成形、工艺装备、部件装配四大领域展开。报告认为，构建行业壁垒主要依赖于特种工艺、组件集成以及规模效应三种方式。同时，报告指出我国军工产业当前供需形势类似于美国1941年，需求端快速增长，但供给端产能和效率仍有待提升，因此开放产业链外协体系成为必然趋势。

主要观点

• 外协定义：外协是受组织控制的外包形式，由外协单位按组织提供的原材料、图纸等进行加工，并由组织验收。
• 外协重要性：外协体系有助于提升军工产能，特别是在当前供需不平衡的背景下，其对于航空装备的快速迭代和产能扩张至关重要。
• 历史案例：美国在二战期间通过引入民企外协，显著提升了军工产能，实现了对日本的装备优势。
• 当前行业情况：我国航空装备数量仅为美军的1/4，三代及三代以上战机比例仅为美军的23.52%，存在明显差距。预计未来三年航空装备领域CAGR约为30%，而四代战机增速将更快，达到40%-50%。
• 外协比例限制：试飞、核心零部件等高安全关联领域外协比例较低或不会开放。

关键信息

• 外协领域分布：数控加工、钣金成形、工艺装备、部件装配为主要赛道。
• 加工特点：
  • 数控加工：用于复杂结构件，需高精度设备，国内高端机床依赖进口，成本较高。
  • 钣金成形：占飞机零件总数的50%，加工工时占全机的20%，技术难度高，对材料去除量和加工效率有较高要求。
  • 工艺装备：专用于飞机制造和装配，随着复合材料应用增加，其需求也在上升。
  • 部件装配：占飞机制造劳动量的40%-50%，是产业链下一步增量的重点。
• 特种工艺：包括化学处理、热处理、焊接、无损检测等，其中Nadcap认证是衡量企业特种工艺能力的重要标准。
• 规模效应：通过“来料加工”模式，公司营收规模成为行业壁垒之一。

上市公司分析

以下为报告中重点提及的上市公司及其在航空外协领域的布局与优势：

风险提示

• 订单不及预期：行业需求增长低于预期，将影响企业收益。
• 外协比例不及预期：外协比例未达预期，影响企业增长。
• 行业估值波动：军工板块估值较高，存在波动风险。

结论

外协加工是当前我国航空制造行业发展的关键环节，尤其在数控加工、钣金成形、工艺装备、部件装配等赛道表现突出。随着航空装备需求增长，外协体系将发挥更大作用。然而，部分高安全关联领域如试飞和核心零部件仍保持较高的自给率。建议关注具备较高壁垒的爱乐达、利君股份、华伍股份、成飞集成等企业，同时警惕行业风险。