20200917-东北证券-西菱动力-300733.SZ-积极布局航空航天制造_打造_汽车+军工_两翼发展格局_31页_3mb

西菱动力（300733）深度报告总结

核心内容概述

西菱动力是一家专注于汽车发动机精密零部件制造的高新技术企业，近年来积极布局航空航天制造领域，推动“汽车+军工”双轮驱动发展战略。公司凭借在汽车零部件领域的深厚积累和持续创新，不断拓展产品线，提升市场竞争力，同时通过股权激励和大股东认购定增，增强公司发展动力。在航空航天领域，公司已取得关键资质，积极切入高端零部件制造，有望受益于军工行业高景气度和国产飞机批产带来的市场机遇。

主要观点与关键信息

汽车业务发展

• 产品线丰富：公司主要产品包括曲轴扭转减振器、连杆总成、凸轮轴总成，正在向涡轮增压器等新产品拓展。
• 市场拓展突破：与多家国际汽车制造商建立战略合作，实现汽车业务的重大突破，有望带动业绩快速反弹。
• 业务结构优化：公司产品覆盖重型、中型、轻型发动机，产业链延伸更长，综合竞争实力和抗风险能力更强。
• 盈利预测：预计2020年实现营业收入5.31亿元，归母净利润0.39亿元；2021年营收预计达9.28亿元，归母净利润1.69亿元；2022年营收预计12.35亿元，归母净利润2.71亿元。

航空航天布局

• 技术优势显著：公司在精密数控加工、铸造、锻造和热处理技术方面具备强大实力，已通过相关军工资质认证，如《武器装备质量管理体系认证证书》和《武器装备科研生产单位三级保密资格证书》。
• 进入收获阶段：预计2021年航空航天业务将进入收获期，受益于军工行业高景气度。
• 市场空间广阔：预计未来10年军用航空零部件市场规模约6000亿元，航空零部件制造服务市场空间约900亿元；未来20年，民用航空零部件市场空间预计超过2700亿元。
• 工艺技术先进：公司具备从毛坯铸造到最终成型的全流程生产能力，拥有丰富的工艺技术储备。

公司治理与融资

• 股权激励：公司拟向181名骨干员工授予320万股限制性股票，占公司总股本的20%，以激励员工，提升公司活力。
• 大股东认购定增：控股股东魏晓林先生全额认购1.5亿元定增额度，彰显对公司未来发展的信心。
• 资金投入：公司持续加大航空零部件生产线建设投入，2020年上半年累计投入0.61亿元，工程进度达70%。

盈利预测与投资建议

• 估值体系：公司进行分部估值，汽车业务给予25倍PE，航空航天业务给予50倍PE。
• 目标价：给予公司2021年目标价为38.75元，首次覆盖，评级为“买入”。
• PE与PE对比：公司2021年PE为16.92倍，低于可比公司平均PE水平，具有估值优势。

风险提示

• 汽车业务不及预期：若汽车市场需求未达预期，可能影响公司业绩。
• 军工资质申请不确定性：军工领域资质申请可能面临政策或技术障碍。
• 航空订单不及预期：航空零部件订单可能因市场竞争或政策变化而不及预期。
• 盈利预测与估值预判偏差：若实际业绩与预测出现偏差，可能影响投资价值。

市场背景与行业趋势

• 汽车消费回暖：疫情后汽车产销逐步恢复，刺激政策推动行业增长，预计2020年汽车零部件市场规模将超过4.5万亿元。
• 行业集中度提升：国内前20品牌市占率持续上升，行业向头部企业集中。
• 日系厂商加速布局：丰田、本田、日产等日系厂商不断加强在中国市场的布局，推动行业竞争。
• 军民融合政策支持：国家大力支持民营企业进入军工领域，推动航空零部件研制外部化，提升行业开放度。

总结

西菱动力凭借在汽车零部件领域的深厚积累和持续创新，已形成较强的竞争优势，并积极拓展航空航天制造业务，有望在军工行业高景气和国产飞机批产背景下实现业绩增长。公司通过股权激励和定增融资增强内部动力与外部资金支持，为未来业务拓展提供保障。随着国内汽车消费的回暖和航空制造业的快速发展，公司具备良好的增长潜力，被给予“买入”评级。然而，仍需关注汽车业务、军工资质申请及航空订单等潜在风险。