20210225-安信证券-西菱动力-300733.SZ-拟收购标的鑫三合专注航空航天制造领域_产业协同助力军工业务发展驶入快车道_5页_926kb

西菱动力（300733.SZ）收购鑫三合及业务发展分析总结

核心内容

西菱动力于2021年2月25日发布公告，拟收购成都鑫三合机电新技术开发有限公司74.50%的股权，交易价格为1.56亿元，交易完成后鑫三合将成为其控股子公司。此次收购旨在优化公司产业布局，强化军品及航空零部件业务发展，同时提升公司整体业绩表现。

主要观点

1. 产业协同与军工业务发展

• 鑫三合专注于航空航天制造领域，主营军用飞机、民用飞机零部件及航空发动机零件的精密制造和特种工艺处理。
• 通过此次收购，西菱动力将实现与鑫三合的产业协同，推动军品业务发展，优化公司整体产业布局。
• 鑫三合在2020年1-8月已实现营收3573万元，超过2019年全年营收，且实现净利润扭亏为盈，预计并表后将显著提升公司业绩。

2. 航空零部件产能提升

• 公司自2019年起投资建设航空零部件制造项目，2020年项目调试和建设加快。
• 一期项目已具备相当规模，公司计划自筹资金投资1.43亿元以进一步扩大产能。
• 项目达成后，公司预计可实现年产航空结构件1.5万只、航空钣金件80万只、轴类件600件的生产能力。
• 行业处于需求远大于产能的阶段，公司坚定布局航空零部件业务，预计2021年该业务将显著提升。

3. 汽车业务复苏

• 汽车行业在2020年Q2开始复苏，2020年前三季度国内汽车产销量恢复速度在全球领先。
• 公司在2021年预计有以下增长点：
  • 广汽丰田与一汽丰田客户进入量产阶段；
  • 涡轮增压器产品量产；
  • 新建两条铸造生产线，其中一条已投产，另一条正在调试中。

4. 实控人支持战略延伸

• 实控人魏晓林先生全额认购1.5亿元定增，支撑公司向航空装备零部件制造产业链延伸。
• 发行价格为12.72元/股，彰显实控人对公司战略方向的信心。

5. 股权激励计划

• 拟授予核心骨干320万股，占总股本2%，授予价格为8.55元/股。
• 三年业绩考核要求：2020年营业收入不低于2019年；2021年营业收入增长率不低于40%；2022年营业收入增长率不低于60%。

关键信息

股价与估值

• 当前股价（2021-02-25）为18.68元。
• 6个月目标价为31元。
• 2021年与2022年预计净利润分别为1.71亿元和2.21亿元，对应估值为17X和14X。
• 公司估值处于低位，是航空主机厂产业链值得关注的零部件制造新晋标的。

财务预测

投资建议

• 维持“买入-A”评级，预计公司将在2021年迎来业绩和估值的双击。
• 公司布局航空零部件制造正当时，将受益于航空装备需求扩张。

风险因素

• 武器装备采购不达预期；
• 汽车行业周期性波动及细分行业市场规模增速放缓；
• 新项目建设不及预期；
• 收购进度不及预期。

公司评级体系

收益评级

• 买入-A：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上。

风险评级

• A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动；
• B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。

其他信息

• 总市值：2,988.80百万元；
• 流通市值：2,224.98百万元；
• 总股本：160.00百万股；
• 流通股本：119.11百万股；
• 12个月价格区间：8.88/28.53元。