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长青转债（128006）上市定价分析总结

核心内容

长青转债（128006）于2014年6月20日发行，发行规模为6.3176亿元，预计在2020年6月19日到期，期限为6年。该转债的合理定位为104.23元～106.48元，具体投资建议如下：

• 股价低于13元：建议投资者在104.23元以下买入。
• 股价等于13元：建议在104.23元～106.48元之间增持。
• 股价高于108元：建议在108元以上卖出，因转股溢价率和纯债溢价率均较高。

主要观点

1. 转债条款分析

• 发行条款：转债发行日为2014年6月20日，到期日为2020年6月19日，期限为6年，转股期限为5.5年，起始转股日为2014年12月29日，主承销商为国海证券，评级机构为联合信用，信用评级为AA，无担保。
• 票面利率：0.6%, 0.9%, 1.2%, 1.6%, 2.0%, 2.5%。
• 利息补偿：0元。
• 转股价格：初始转股价格为13.48元，若股价持续下跌，理论上有下修空间。
• 回售条款：回售保护期为4年，回售触发条件为连续30个交易日股价低于转股价格70%，回售价格为103元（含当期利息）。
• 赎回条款：赎回触发条件为30（15）个交易日股价高于转股价格130%，赎回价格为103元（含当期利息）。

2. 纯债价值分析

• 纯债价值较低，累计现金为8.8元，按7.5%贴现率计算，纯债价值约为71.56元。
• 在当前转债市场中，纯债价值处于较低水平。

3. 转股溢价率与市场定位

• 当股价为13元时，长青转债的理论价值在104.31元～107.36元之间。
• 转股溢价率在8%～9.5%之间较为合理，对应转债价格在104.15元～105.6元之间。

4. 摊薄压力

• 全部转股对总股本的摊薄压力约为14.86%，对非限售自由流通股本的增幅高达30.64%。
• 在现有转债中，摊薄压力处于中等略高水平。

5. 公司基本面分析

• 公司定位：长青股份是国内主要农药生产商之一，主营化学农药的生产与销售，定位精细农药化工，以技术水平高、体量小的精细农化产品为主。
• 产品结构：产品分为除草剂、杀虫剂、杀菌剂三大系列，共20种原药、80余种制剂。
• 2013年数据：
  • 营业收入：15.69亿元。
  • 除草剂、杀虫剂、杀菌剂占比分别为38%、56%、6%。
  • 总体毛利率：26.56%。
• 主要产品：
  • 除草剂：代表产品有氟磺胺草醚、麦草畏，其中麦草畏为新投产产品，年产能2000吨，预计将成为业绩增量。
  • 杀虫剂：代表产品包括吡虫啉、啶虫脒，吡虫啉为公司主导产品，啶虫脒预计下半年投产，将成为业绩增长点。
  • 杀菌剂：代表产品为稻瘟酰胺、三环唑。

6. 募集资金投向

• 募集资金主要用于扩大除草剂、杀虫剂、杀菌剂的产能，并发展中间体产品。
• 具体募投产品包括：S-异丙甲草胺（3000吨）、氰氟草酯（300吨）、醚苯磺隆（450吨）、啶虫脒（1000吨）、茚虫威（200吨）、环氧菌唑（300吨）及2-苯并呋喃酮中间体（1000吨）。

7. 投资建议

• 投资策略：
  • 股价低于13元时，建议在104.23元以下买入。
  • 股价等于13元时，建议在104.23元～106.48元之间增持。
  • 股价高于108元时，建议卖出，因溢价率和纯债溢价率过高。
• 中签率：约1.96%，资金成本为6%时，上涨至102元即能覆盖成本。
• 流动性风险：由于规模较小，除上市初期外，流动性可能较差，建议投资者在上市初期考虑吸纳部分筹码。

关键信息

• 股价与转债价格关系：当股价为13元时，转债价格合理范围为104.23元～106.48元。
• 波动率：长青股份的年化历史波动率约为35%，在转债股中处于中等偏高水平。
• 行业影响：公司受益于环保政策，环保投入增加，同时受益于转基因作物需求上升，推动麦草畏等产品的增长。
• 市场环境：中小盘转债估值上升，长青转债作为小盘成长类转债，估值有望维持相近水平。

附表概览

总结

长青转债作为小盘成长类可转债，其条款设计较为保守，纯债价值偏低，但公司基本面稳健，产品结构多样，且受益于行业发展趋势，预计业绩将有显著增长。在股价为13元时，转债的合理价格区间为104.23元～106.48元，投资者应根据此区间进行相应操作。同时，由于流动性有限，建议在上市初期适当配置。