20170606-第一创业-债市6月策略展望_利多因素增加_交运_机械等配置价值高_16页_638kb

固定收益证券信用产品月报总结

核心内容概述

本报告为第一创业证券研究所发布的6月债市策略展望，回顾了5月份的利率债与信用债市场表现，并对6月份市场趋势进行了预测。报告指出，5月份利率债收益率普遍上行，信用债市场流动性偏弱，收益率也出现上行，但信用利差有所收窄。随着海外避险情绪提升和国内资金面变化，预计6月份债市将有所好转，特别是长端利率债可能回调，信用债具备配置价值。

主要观点

1. 利率债市场回顾

• 国内利率债市场：

  • 央行在5月净投放资金695亿元，MLF操作和国库现金定存维持了资金面的平稳。
  • 资金利率整体在 $3.1% - 3.5%$ 之间窄幅波动，R007回落106BP至 $3.12%$，DR007下行34BP至 $2.84%$。
  • 国债收益率曲线整体平坦化上行，1Y、3Y、5Y、7Y、10Y的国债收益率分别上行28.7BP、34.5BP、23.4BP、18BP和14BP。
  • 国开债收益率也呈现上行趋势，其中1Y期收益率上行43BP至 $4.15%$，10-1Y期限利差从50BP降至11BP后小幅走阔至20BP。
  • 5月国债与国开债的期限利差处于历史低位，显示市场情绪偏谨慎。

• 国际利率债市场：

  • 主要经济体国债利率整体下行，中美10Y国债利差走阔至140BP，处于历史高位。
  • 美国非农数据低于预期，降低了6月美联储加息概率，国际避险情绪提升利好债市。

关键信息

2. 信用债市场回顾

• 一级市场：

  • 短融中票发行量价齐跌，5月短融净融资额为-1724亿元，中票净融资额为-634.5亿元。
  • 企业债发行量大幅回落，5月企业债净融资额为-336亿元，已连续第六个月净融资为负。
  • 交易所公司债发行量减少71%至177亿元，但AAA级公司债收益率略有上行。

• 二级市场：

  • 信用债收益率大幅上行，信用利差被动收窄。
  • 1Y、3Y、5Y的短融中票收益率分别上行17BP、26BP和25BP。
  • 期限利差普遍走阔，5Y与1Y的期限利差从极低位置反弹至40BP左右。
  • 行业利差方面，AAA级除公用事业外，其余行业利差走阔；AA+级券种中，钢铁、有色、交运行业小幅下行，强周期行业AA+级表现优于AAA级，弱周期行业AAA级表现优于AA+级。

• 信用事件：

  • 5月共有34家主体发生负面事件，包括推迟评级、主体评级调低、实质性违约等。
  • 具体案例包括：大连机床、内蒙古奈伦集团、山东山水水泥、四川其亚铝业等。

债市策略展望

3. 6月债市预测

• 利率债：

  • 6月短端利率预计呈现V型走势，先松后紧。
  • 长端10年期国债收益率可能回到 $3.5% - 3.6%$。
  • MPA考核在即，资金面可能持续紧张，但MLF操作将缓解短期压力。

• 信用债：

  • 信用债收益率处于历史高位，具备配置价值，可适当拉长久期。
  • 行业分化格局更加明显，上游行业（如煤炭）表现一般，中游行业（如房地产）盈利改善概率较低，下游行业（如交运）因PPP投资和一带一路利好，表现较好。
  • 推荐交运、公用事业、机械等相关行业的券种。

总结

• 5月回顾：利率债收益率上行，信用债流动性偏弱，收益率上行，但信用利差被动收窄。
• 6月展望：海外避险情绪提升利好债市，国内资金面紧张但有望缓解，利率债收益率可能回调，信用债配置价值提升。
• 行业建议：重点关注交运、公用事业、机械等弱周期行业，同时注意强周期行业AA+级券种的机会。
• 市场情绪：总体偏谨慎，但随着政策和市场因素的改善，预计6月债市将有所好转。