新能源电池行业三季报业绩综述：结构性需求向好，新能源中游崛起渤海证券-19页_1mb

新能源电池行业三季报业绩综述总结

核心内容

2019年前三季度，新能源电池行业整体呈现结构性需求向好、中游环节率先受益的趋势。渤海证券选取了动力电池产业链中有代表性的41家上市公司构建动力电池产业链板块，涵盖上游资源、中游材料、锂电设备、中游三电、辅材、充电桩和新能源汽车等七大环节和十二个细分环节。整体来看，行业营收增长但利润承压，中游环节表现优于上游和下游。

主要观点

• 结构性需求快速增长：新能源汽车销量虽有所放缓但仍保持高速增长，带动动力电池需求旺盛，主要电池厂商产能逐步释放。
• 中游三电环节表现突出：中游三电环节营收和净利润增速显著，其中动力电池环节营收增速达51%，净利润增速达64%。
• 补贴退坡影响毛利率：行业整体面临毛利率下调压力，但部分环节如隔膜、锂电设备和充电桩毛利率小幅提升。
• 现金流状况改善：中游材料、锂电设备和中游三电环节经营性现金流大幅改善，而上游资源环节受锂、钴价格下降影响现金流下滑。
• 行业分化加剧：龙头公司凭借技术、客户和产能优势保持良好增长，而部分中小企业面临较大的业绩压力。
• 投资建议：建议关注业绩稳定、市场份额提升的动力电池公司（如宁德时代、亿纬锂能）以及行业格局清晰、下游需求增长的中游材料公司（如恩捷股份、璞泰来）。

关键信息

1. 产业链营收与利润表现

• 整体营收：2019年前三季度行业实现营业收入3249.19亿元，同比增长16.3%。
• 整体利润：归母净利润为167.03亿元，同比下降28.2%。
• 各环节营收增速：
  • 中游三电：48%
  • 上游资源：39%
  • 辅材：24%
  • 动力电池：51%
• 各环节净利润增速：
  • 中游三电：58%
  • 动力电池：64%
  • 其他环节多数为负增长。

2. 毛利率变化

• 毛利率普遍下调：受补贴退坡和原材料价格下降影响，整体毛利率承压。
• 部分环节毛利率提升：隔膜、电池、锂电设备和充电桩毛利率分别增长了2.8pcts、3.7pcts、2.2pcts和3.7pcts。
• 上游环节受金属价格影响显著：毛利率同比下降28.1个百分点，净利率下降20.4个百分点。

3. 期间费用率分化

• 费用率上升明显：上游材料、中游材料和充电桩期间费用率上升。
• 电控环节费用率显著增加：期间费用率35%，同比增加12个百分点。
• 龙头公司费用率控制较好：行业龙头具备较强的议价能力，现金流充裕，费用率相对较低。

4. 现金流状况

• 中游环节现金流改善显著：中游材料、锂电设备和中游三电经营性现金流净额分别增长1269%、143%和105%。
• 上游环节现金流下滑：受锂、钴价格下降影响，经营性现金流净额同比下降62个百分点。
• 销售回款提升：受益于业务增长，部分公司经营性现金流净额占营收比例显著提升。

5. 行业趋势与建议

• 行业处于筑底阶段：业绩和估值均处于筑底阶段，安全边际较高。
• 海外市场增长潜力大：欧洲传统汽车巨头加快电动化步伐，预计海外市场将成为重要增长点。
• 投资建议：继续维持“看好”投资评级，建议关注动力电池和中游材料行业的龙头公司。

风险提示

• 补贴退坡超预期：可能进一步影响行业盈利能力。
• 行业竞争加剧：可能导致毛利率进一步下滑。

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