20200706-西部证券-玲珑轮胎-601966.SH-首次覆盖报告_十年砥砺_剑指全球一线轮胎品牌_40页_3mb

玲珑轮胎首次覆盖报告总结

核心内容

玲珑轮胎（601966.SH）作为国内领先的轮胎制造商，正积极布局全球化，计划在2030年前实现产能1.8-1.9亿条，跻身全球一线轮胎品牌。公司2019年主营轮胎销售额达170.1亿元，同比增长12.3%，归母净利润16.7亿元，同比增长41.2%。公司通过“6+6”全球布局战略，不断拓展海外市场，提升品牌影响力。

主要观点

• 盈利能力突出：公司自2015年起业绩快速增长，2019年实现营收171.64亿元，净利率达9.72%，高于行业平均水平。
• 全球竞争力增强：在全球轮胎市场中，中国轮胎企业市占率持续上升，玲珑凭借性价比优势和先进的技术逐步进入高端市场。
• 海外布局受益于贸易壁垒：美国对东南亚轮胎的“双反”政策为玲珑的全球化战略带来利好，其塞尔维亚工厂的建设使其能够绕开贸易壁垒，提升盈利能力。
• 技术与研发投入：公司研发投入高，研发费用率高于行业平均水平，产品性能逐渐接近国际一流水平。
• 品牌价值提升：通过体育营销、国际展会等方式，玲珑品牌价值持续上升，逐步打破中国轮胎品牌三线格局。

关键信息

• 产能与增长：2019年公司产能为7231万条，计划到2025年达1.3亿条，2030年达1.9亿条。
• 海外布局：公司已在泰国、塞尔维亚、长春等地布局，其中塞尔维亚工厂预计2021年投产，有助于缓解美国市场对东南亚轮胎的限制。
• 配套市场突破：公司成功进入大众、通用、福特等国际车企的全球供应商体系，2019年配套红旗L5国宾车，进一步提升品牌形象。
• 财务表现：2020-2022年预计营收分别为188.4/218.9/240.6亿元，归母净利润分别为18.53/21.01/24.54亿元，对应EPS分别为1.54/1.75/2.04元。给予2020年17倍P/E，目标价26.18元，首次覆盖，给予“买入”评级。

投资建议

• 股价上涨催化剂：配套突破、零售发力、品牌溢价提升、轮胎尺寸改善、国内中小企业低端产能退出。
• 估值与目标价：基于盈利预测，公司2020年目标P/E为17倍，目标价为26.18元。

风险提示

• 项目建设落后预期：可能影响产能释放和业绩增长。
• 主要市场关税壁垒政策变动：可能对出口业务产生不利影响。

公司核心指标概览

公司简介

• 成立与发展：前身是招远轮胎制修厂，2010年整体变更设立，2016年上市。
• 产品结构：主要产品包括全钢子午线轮胎、半钢子午线轮胎和斜交胎，其中子午胎占比达97%。
• 市场覆盖：产品销往全球180多个国家和地区，已进入大众、通用、奥迪、福特等国际车企供应链。
• 产能布局：拥有六个生产基地，包括山东招远、德州、柳州、泰国、荆门等，计划通过“6+6”战略扩大产能。

盈利能力分析

• 业绩增长：2015-2019年营收年均复合增长率达18.40%，净利率逐年提升，2019年达9.72%。
• 毛利率提升：2019年毛利率达26.51%，较2018年提升2.81个百分点。
• 费用控制：期间费用率逐年下降，2019年为12.21%，显著低于行业平均水平。

全球化布局

• 海外工厂：泰国、塞尔维亚、长春等海外工厂的建设，有助于规避贸易壁垒，提升盈利能力。
• 战略优势：公司具备设备生命周期优势、规模优势和成本费用优势，海外工厂盈利情况优于国内。
• 影响测算：美国对东南亚轮胎的双反政策可能影响公司毛利约1.2-1.4亿元，但塞尔维亚工厂投产后，影响将显著减少。

研发与品牌建设

• 研发投入：2018年研发费用超过5.5亿元，2019年达7.3亿元，研发费用率高于行业平均水平。
• 专利数量：2019年公司国内外共授权专利98项，累计专利700多项。
• 品牌提升：在Test World夏季轮胎测试中，玲珑轮胎综合评分达8.3分，优于部分国际品牌，提升品牌国际知名度。

市场趋势与机遇

• 汽车制造业转移：中国成为全球最大的乘用车生产国，汽车保有量和销量持续增长，带动轮胎需求。
• 出口增长：中国轮胎出口量持续增加，2019年出口总量达2.88亿条，出口量及占比显著提升。
• 行业结构优化：国内轮胎行业集中度提升，头部企业市占率提高，玲珑在配套市场持续领先。

投资逻辑

• 性价比优势：公司产品价格低于海外一线品牌，具有高性价比优势。
• 技术突破：公司技术发展进入瓶颈期，但通过高研发投入，产品质量逐步提升。
• 品牌溢价：公司品牌价值提升，进入高端市场，有望实现戴维斯双击。
• 成长性：公司具备高速成长潜力，估值存在提升空间。

风险提示

• 项目建设风险：若项目建设落后预期，可能影响产能释放和业绩增长。
• 贸易壁垒变化：美国及欧盟的关税政策变化可能对出口业务产生影响。