深度报告-20220318-国海证券-玲珑轮胎-601966.SH-系列深度报告之一_配套_零售_国际化三管齐下_打造国产轮胎品牌_76页_3mb

玲珑轮胎(601966)系列深度报告总结

核心内容概览

玲珑轮胎是中国领先的轮胎生产企业，其在配套、零售和国际化方面展现出显著的发展策略。公司致力于打造高质量产品，强化渠道建设，拓展高端市场，并积极布局欧洲市场，以应对关税和海运挑战。尽管2021年因原材料和海运费用上涨导致业绩下滑，但公司通过成本控制和市场拓展，展现出较强的韧性。

主要观点

• 市场定位与战略：玲珑轮胎作为国产轮胎龙头，专注于乘用车配套市场，并在高端市场不断突破。公司提出“五新一高”战略，以提升产品附加值和品牌影响力。
• 产能扩张：预计到2023年，玲珑轮胎半钢胎产能将达10900万条，全钢胎产能将达1670万条，总产能达12692万条，年复合增长率显著。
• 海外市场布局：公司已在泰国建立生产基地，并计划在塞尔维亚建设新厂，以降低海运成本和关税影响，提升国际竞争力。
• 国内零售市场：通过新零售模式和高端产品推广，玲珑轮胎在零售市场中显著提升毛利率，尤其是在2021年销量增长28%的情况下。
• 盈利预测：预计2021、2022、2023年公司归母净利润分别为11、22、35亿元，对应PE分别为28、14、9倍，维持“买入”评级。
• 成本与费用管理：公司通过优化成本结构和费用管理，保持了较高的毛利率和净利率，特别是在2021年原材料价格回落的情况下，公司盈利状况有所改善。
• 品牌建设：玲珑轮胎通过广泛的广告宣传和体育营销活动，显著提升了品牌知名度和影响力，品牌价值持续增长。

关键信息

营收与盈利情况

• 营收增长：2020年公司营收为183.83亿元，2021年前三季度营收为143.15亿元，同比+8.06%。
• 净利润波动：2020年归母净利润为22.20亿元，2021年前三季度归母净利润为9.29亿元，同比-41.90%。
• 毛利率与净利率：2021年前三季度毛利率为20.56%，净利率为6.49%，虽有所下滑，但公司通过成本控制和费用管理维持盈利稳定。

产能与市场预测

• 国内需求预测：预计2023年国内半钢胎需求将达到3亿条，其中替换需求2亿条，配套需求1亿条；全钢胎需求预计达1.37亿条。
• 海外市场潜力：2020年海外营收占比为45.66%，预计随着海外工厂产能释放，公司国际市场份额将显著提升。

原材料与运输成本

• 原材料价格回落：2021年四季度原材料价格触顶后回落，成本端压力有所缓解。
• 海运成本：泰国到欧洲港口的运价为15548美元/FEU，是2020年初的8.09倍，短期内稳定，长期有望下降。

品牌与市场拓展

• 品牌价值：2020年玲珑轮胎品牌价值达519.67亿元，位列《中国500最具价值品牌》第116位。
• 广告投入：公司广告宣传费用占销售费用比例较高，持续提升品牌影响力。
• 体育营销：赞助德甲沃尔夫斯堡足球俱乐部，组建飘移车队，提升品牌知名度。

股权与激励

• 股权结构稳定：玲珑集团有限公司为控股股东，持股比例为42.46%，实控人为王希成等人。
• 股权激励：公司于2019年和2020年实施两次股权激励，吸引和留住优秀人才，促进公司长期发展。

国际市场趋势

• 全球轮胎市场：2020年全球轮胎消费总金额约为1377亿美元，其中乘用车轮胎占比66.7%，卡客车轮胎占比33.3%。
• 中国轮胎企业：中国大陆轮胎企业在全球市场中占据重要份额，尤其是中策、玲珑和赛轮等企业，其全球市占率稳步提升。
• 贸易壁垒：欧美对中国轮胎实施“双反”政策，限制出口，但公司通过海外建厂，有效规避政策风险。

成本优势

• 人工成本：玲珑轮胎的人均薪酬远低于米其林等国际巨头，体现了成本优势。
• 生产效率：公司通过优化生产流程和管理，显著降低了生产成本和运营费用。

风险提示

• 政策风险：主要市场关税壁垒政策变动可能影响出口。
• 市场需求波动：新冠病毒疫情可能导致轮胎需求长时间低迷。
• 项目投产风险：海外项目投产不达预期可能影响公司业绩。
• 成本波动：原材料价格大幅波动可能影响盈利能力。
• 汇率波动：汇率大幅波动可能影响公司海外业务。
• 安全环保风险：生产过程中可能面临安全和环保方面的挑战。
• 产品质量风险：产品质量事故可能影响公司声誉和市场表现。

结论

玲珑轮胎凭借其强大的研发能力、高效的产能扩张、广泛的市场布局以及有效的品牌建设，在国内外市场均展现出强劲的发展势头。尽管面临原材料和海运成本上涨的挑战，公司通过成本控制和市场拓展，保持了良好的盈利能力和市场竞争力。随着国内外市场需求的稳步增长，公司有望在未来实现更高的业绩增长和市场占有率。