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中兴通讯2018年中报点评总结

核心内容

中兴通讯于2018年8月30日发布了2018年半年报，显示公司上半年营业收入为394.33亿元，同比下降26.99%；净利润亏损78.24亿元，同比下降441.24%。主要原因是公司支付了10亿美元罚款以及因主要经营活动无法进行导致的经营损失和预提损失。公司预计2018年前三季度净利润亏损68-78亿元。尽管短期业绩承压，但公司长期仍有望受益于5G建设，因此维持“增持”评级。

主要观点

• 短期业绩承压：由于美国制裁及罚款影响，公司上半年业绩出现大幅下滑，净利润亏损严重。
• 长期增长潜力：公司已恢复正常运营，研发和售后服务能力恢复，预计在5G建设高峰期，公司营收和利润将显著增长。
• 5G研发进展顺利：中兴通讯已完成NSA3.5GHz外场测试，峰值吞吐量接近10Gbps，测试用例全部通过，下一步将开展NSA4.9GHz和SA测试，显示出其在5G技术上的强大实力。
• 市场拓展良好：公司在国内市场连续中标多个运营商项目，在海外市场也获得了欧洲和亚洲多个运营商的支持。
• 估值合理：当前股价为18.95元，合理价格区间为19.89~20.51元。公司2019年PE估值为14.32~15.5倍，低于行业平均PE（19.45倍），显示出一定的投资价值。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018年上半年为394.33亿元，同比减少26.99%；预计2019年和2020年分别为121.067亿元和170.216亿元，分别增长45.27%和40.60%。
• 净利润：2018年上半年亏损78.24亿元，同比减少441.24%；预计2019年和2020年分别为55.48亿元和102.1亿元，分别增长201.03%和83.48%。
• EPS：2018年为-1.31元，2019年为1.32元，2020年为2.43元。
• 资产负债率：2018年为70.11%，2019年为68.91%，2020年为67.58%。
• 流动比率：2018年为1.16，2019年为1.20，2020年为1.27。

估值分析

• PE：2018年为14.47倍，2019年为14.32倍，2020年为7.81倍。
• PB：2018年为2.24倍，2019年为1.93倍，2020年为1.55倍。
• EV/EBITDA：2018年为47.02倍，2019年为8.23倍，2020年为4.45倍。

可比公司估值对照

风险提示

• 新管理层磨合成效低于预期
• 5G建设低于预期
• 运营商资本开支大幅下滑
• 公司海外业务拓展不达预期

投资建议

• 评级：增持（维持评级）
• 目标价：19.89~20.51元
• 市值预期：834~860亿元
• PE估值：2019年15~15.5倍

总结

中兴通讯在2018年上半年因美国制裁及罚款影响，业绩出现大幅下滑。然而，公司已恢复正常运营，并在5G领域取得重要进展，显示出长期增长潜力。尽管短期利润承压，但预计在5G建设高峰期，公司业绩将显著回升，因此维持“增持”评级。当前估值合理，合理价格区间为19.89~20.51元，对应市值834~860亿元。公司面临一定的风险，包括管理层磨合、5G建设进度、运营商资本开支及海外拓展，但整体来看，中兴通讯仍是5G建设的重要参与者，具备较强的市场竞争力。