20260129-国盛证券-货基季报点评2025Q4_加存单_提久期_7页_494kb

固定收益点评总结：加存单，提久期——货基季报点评2025Q4

核心内容概述

2025年四季度货币基金规模保持超季节性增长，但数量出现下降，为2020年以来首次。货币基金资产净值达15.01万亿元，环比增长3438亿元，但同比少增2317亿元，主因2024年四季度基数较高。尽管规模增长，但货币基金收益率与存款利率的利差保持稳定，机构投资者对货币基金的配置意愿有所减弱。

主要观点

• 货币基金规模增长：2025年四季度货币基金规模稳健增长，但数量下降，反映出市场结构的变化。
• 收益率表现：货币基金收益率在四季度先降后升，整体仍继续下移，收益率分布集中在1.4%以下，占比达82%。
• 机构行为变化：机构投资者倾向于直接出借资金或投资同业存单，导致货币基金申购动力减弱。
• 资产配置调整：货币基金在四季度继续增持存款，同时对债券投资由减持转为增持，债券占比提升至53.10%，存款占比提升至30.13%。
• 久期与杠杆变化：货币基金久期持续抬升，平均剩余期限为88.73天，较上季度拉长3.80天；杠杆率上升至106.48%，处于中性水平。
• 同业存单基金发展：同业存单基金规模在四季度环比增加273亿元至1577亿元，数量提高至107只，单只平均规模下降。

关键信息

货币基金规模变化

• 2025年四季度货币基金资产净值为15.01万亿元，环比增长3438亿元。
• 与去年同期相比，货币基金规模少增2317亿元，主因2024年基数较高。
• 一季度因同业存款整改，货币基金规模下降；二季度、三季度规模超季节性增长；四季度继续保持增长。
• 数量由三季度的364只下降至四季度的358只，为2020年以来首次下降。

货币基金收益率区间分布

• 四季度货币基金收益率先降后升，10-12月分别为1.20%、1.19%、1.22%。
• 四季度末相较三季度末上升0.9bps，总体收益率分布区间继续下移。
• 更多货基收益率分布在1.4%以下，占比达82%，较上季度增加4个百分点。

机构行为变化

• 四季度机构投资者倾向于直接出借资金或投资同业存单，申购货币基金动力减弱。
• 货币基金继续增持存款，存款占比提升至30.13%；对债券投资由减持转为增持，债券占比提升至53.10%。
• 在债券结构中，货基增持同业存单3875亿元，但同业存单占债券投资市值比重下降至82.78%。

同业存单基金规模变化

• 同业存单基金规模在四季度环比增加273亿元至1577亿元，数量提高至107只。
• 单只平均规模由2023年底的21.49亿元下降至2025年四季度的14.74亿元。

展望与风险提示

展望

• 货币基金收益率或继续下行，规模增长或将放缓。
• 随着资金及存单利率下行，货币基金相对于存款的收益优势可能减弱，规模增长或进入低位运行。

风险提示

• 政策超预期
• 流动性超预期
• 统计存在偏差

作者信息

• 分析师：杨业伟
  执业证书编号：S0680520050001
  邮箱：yangyewei@gszq.com

• 研究助理：义艺
  执业证书编号：S0680125090017
  邮箱：yiyi@gszq.com

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