20210824-安信证券-周度经济观察_全球经济趋于见顶_15页_771kb

周度经济观察总结

核心内容概述

本报告分析了2021年7月中国经济数据下滑的原因，指出经济内生动能不足是主因，而非疫情或洪水的短期冲击。同时，报告指出全球经济复苏趋势趋于见顶，对大宗商品价格和全球贸易形成负面影响。此外，政策不确定性对市场造成冲击，但流动性宽松背景下，对整体指数影响有限。最后，报告对美联储Taper政策及欧美经济复苏趋势进行了分析。

一、7月经济下滑源于内生需求走弱

主要观点

• 工业增加值（工增）大幅回落：7月全国工增两年复合同比为5.6%，较上月下降0.9个百分点。
• 短期冲击影响有限：河南、江苏、湖南三省的工增下滑幅度约为1.2个百分点，但其对全国工增的拖累仅在0.2%左右。
• 内生动能不足：若考虑3月以来三省与其余省份工增差距缩小，7月工增下滑幅度可能低于预期，但整体经济内生动能仍偏弱。
• 限产政策影响持续：限产组与对照组工增差距持续扩大，表明环保政策对部分行业生产活动仍存在约束。

关键信息

• 数据对比：河南、湖南、江苏三省平均工增在1.2%-2.9%之间，其余省份在6.9%-7.8%之间。
• 趋势分析：7月工增回落至略低于疫情前中枢水平，反映经济复苏动能不足。
• 图示支持：图1与图2展示了不同省份工增数据及差异，进一步佐证了内生动能走弱的观点。

二、政策不确定性冲击市场

主要观点

• 权益市场波动加剧：上周市场总体下行，消费板块跌幅最大，周期板块小幅回落，成长、金融、稳定板块小幅上涨。
• 政策监管聚焦：政策对教育、互联网等涉及国计民生及民营垄断行业的监管趋严，可能引发业务模式重构和估值调整。
• 流动性宽松缓解影响：尽管政策不确定性存在，但流动性宽松背景下，市场对整体指数影响有限，呈现“跷跷板效应”。
• 债券市场受益：经济基本面走弱、大宗商品价格回落及流动性环境偏松，有利于债券市场收益率中枢下行。

关键信息

• 市场反应：政策对消费板块和周期板块造成冲击，但金融板块相对抗跌。
• Taper预期升温：美联储7月会议纪要显示Taper可能在9月至12月之间启动，但需进一步观察就业数据。
• 加息路径不明：Taper与加息标准不同，且加息条件更为严格，市场对加息时点仍存不确定性。

三、全球经济复苏放缓

主要观点

• 全球制造业PMI走弱：自2021年5月起，全球制造业PMI、工业生产指数等指标开始小幅回落。
• 欧美经济同步放缓：美国、欧元区、日本制造业PMI均出现回落，反映全球经济复苏动能减弱。
• 出口与大宗商品价格承压：全球出口实际指数自4月起回落，中国、韩国、越南出口同步走弱，大宗商品价格高位震荡后开始回落。
• 美国零售销售疲软：7月美国零售销售额环比下降1.1%，其中机动车销售拖累最大，反映消费动能减弱。
• 就业市场未达充分就业：美联储认为就业市场尚未达到充分就业水平，因此Taper可能不会过早启动。

关键信息

• 经济复苏节奏：中国经济复苏领先欧美约半年，下半年欧美经济增速可能与中国经济上半年表现趋同。
• 通胀与就业矛盾：通胀目标已接近达成，但就业市场尚未恢复至疫情前水平，可能延缓Taper和加息节奏。
• 全球需求见顶：全球工业生产、出口贸易及大宗商品价格均受到全球需求放缓的影响。
• 图示支持：图3、图6、图8展示了全球出口指数、美国零售销售及制造业PMI变化趋势。

风险提示

• 疫情发展超预期：若疫情反复或变异毒株扩散，可能对经济复苏和市场情绪造成冲击。
• 地缘政治风险：中美关系紧张、全球供应链问题等可能对全球经济和贸易形成不确定性影响。

总结

本报告指出，当前中国经济面临内生动能不足和外部需求放缓的双重压力，全球经济增长趋于见顶，对大宗商品价格和贸易形成拖累。政策监管趋严对部分行业造成冲击，但流动性宽松缓解了整体市场波动。未来，中国出口增速可能回落，GDP增长面临下行压力，而美联储Taper政策的启动时间仍存在不确定性，需关注就业数据和通胀走势。整体来看，全球经济复苏动能减弱，大宗商品价格和出口数据将承压，债券市场有望受益于收益率中枢下行。