物流行业2018年度策略：快递中场，壁垒渐成-20171119-华泰证券-17页

报告摘要

行业研究/年度策略总结 - 2017年11月19日

核心内容概述

本报告聚焦于2017年快递行业的发展状况与2018年的展望，分析行业增速、企业盈利情况、竞争格局变化及未来发展趋势。重点分析了快递行业在电商驱动下的表现，以及龙头企业的竞争优势和壁垒构建。同时，提出了基于管理预期差的投资建议，推荐申通快递。

主要观点

行业整体趋势
- 2017年快递业务量增速为30%，但增速较2016年有所放缓，且业务量增量首次出现下降。
- 2018年预计业务量增速为20.2%-22.4%，行业整体进入增速放缓阶段，但电商仍为重要支撑。
- 快递行业集中度提升，CR8预计增长至85%，前八大企业增速维持在26.6%-29.0%，高于行业平均水平。
盈利与成本结构
- 快递企业盈利集中在总部，而加盟网点因成本刚性，盈利空间受限。
- 电商渗透率较低的品类（如生鲜食品、箱包配饰等）仍有较大增长空间，有助于维持行业需求。
- 2017年快递企业ROE下滑，但通过资产扩张和网络优化，竞争壁垒逐渐形成。
企业分化与模式差异
- 通达系企业（如中通、韵达）与顺丰在业务模式、成本结构和盈利水平上存在明显差异。
- 通达系企业依赖加盟制，总部盈利高，但网点压力大；顺丰为直营制，盈利稳定但增速受限。
- 龙头企业开始向供应链、快运、仓储等增值服务拓展，以应对竞争和提升盈利能力。
投资建议
- 建议关注2018年4月前后年报行情，基于管理预期差推荐申通快递。
- 申通快递存在内部管理优化和产品结构升级的潜力，有助于提升盈利表现。

关键信息

行业数据
- 2017年前三季度快递业务量增速为29.1%，全年预计为28.9%。
- 2017年CR8反弹至78.2%，预计2018年CR8将提升至85%。
- 2017年快递业务量增量下降，但电商仍为重要驱动力。
企业表现
- 申通快递：业务量增速为10%，市占率为10%，存在管理预期差。
- 中通快递：业务量增速为39.5%，市占率为15.4%。
- 圆通速递：市占率为13.1%，业务量增速为19.1%。
- 顺丰控股：市占率为7.9%，业务量增速为20.5%。
- 韵达股份：市占率为11.4%，业务量增速为25.1%。
财务指标
- 申通快递：2017年预计EPS为1.08元，2018年预计为1.36元，P/E由22.53倍降至17.91倍。
- 圆通速递：2017年预计EPS为0.55元，2018年预计为0.61元，P/E由32.66倍降至29.03倍。
未来趋势
- 快递企业向供应链、快运、仓储等增值服务拓展，推动业务多元化。
- 行业集中度提升，小型企业加速退出市场。
- 随着资产变重，ROE可能持续下滑，但竞争壁垒逐渐增强。

风险提示

竞争加剧：菜鸟加快供应链、干线和仓配建设，可能抢占快递公司未来发展空间。
价格战：行业价格战可能引发盈利能力快速下降。
网点不稳定：加盟网点运营压力大，可能影响整体盈利表现。

投资建议

申通快递：存在管理优化和产品结构改善空间，推荐增持。
年报行情：2018年4月前后为关注点，建议投资者关注此时期业绩表现。
行业整体：增速放缓可能影响估值，但龙头企业的盈利能力仍具优势。

图表目录摘要

图表1-4：展示2017年快递业务量、CR8、电商增速等关键指标变化。
图表5-10：分析1H17各大快递企业财务表现，包括收入、业务量、市占率、ASP等。
图表11-16：预测2018年快递业务量增长及CR8变化。
图表17-22：对比国内外快递企业ROE、ROA、权益乘数等财务指标。
图表23-27：展示快递企业向供应链、快运等多元化服务的转型。
图表28：提供可比公司估值表，包括PE、PB、ROE等指标。

总结

快递行业在2017年经历从高速增长向稳健增长的过渡，龙头企业的盈利能力和市场集中度显著提升。随着电商渗透率的增加及新业务模式的拓展，快递企业正逐步向供应链、快运、仓储等增值服务转型，行业壁垒逐渐形成。尽管2018年行业增速放缓，但龙头企业的增长依然强劲，建议投资者关注年报期及管理优化带来的投资机会。

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