华能国际（600011）2022年三季报点评总结
核心内容
华能国际于2022年10月25日发布2022年三季度报，整体业绩表现呈现亏损但环比改善的趋势，同时新能源业务持续扩张，为公司未来业绩提供支撑。
主要观点
- 收入增长显著：2022年前三季度公司实现收入1839.5亿元，同比增长27%；第三季度收入670.8亿元，同比增长34%。
- 亏损改善：归母净利润前三季度为-39.4亿元，同比大幅下降；但第三季度亏损显著缩窄，归母净利润为-9.3亿元，较去年同期-34亿元明显改善。
- 电价上涨带动收入：2022年前三季度平均上网电价为507.0元/兆瓦时，同比增长21.3%，较2022年上半年增长1.3元/兆瓦时。
- 煤价高企压制利润：尽管收入增长，但煤价仍处于高位，导致公司利润承压。10月中旬秦皇岛5500大卡动力煤成交价为1542元/吨，较6月底上涨23%。
- 新能源装机增长：第三季度新增风电/光伏装机分别为20.3/28.2万千瓦，合计48万千瓦；前三季度累计新增风电/光伏装机分别为215/142万千瓦，合计357万千瓦。
- 盈利预测调整：受煤价影响，公司2022年盈利预测下调，预计2022-2024年归母净利润分别为-25.4亿元、95.9亿元、109.4亿元。
- 投资评级维持：分析师维持“买入”评级，认为Q4业绩有望改善，若煤价下行，公司盈利空间将显著扩大。
- 估值指标：2023-2024年PE分别为13.37倍和11.72倍，显示公司估值逐步回归合理区间。
关键信息
财务数据概览
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万元） |
204605 |
235898 |
246665 |
253058 |
| 归母净利润（百万元） |
-10264 |
-2542 |
9592 |
10941 |
| EPS（元） |
-0.79 |
-0.16 |
0.61 |
0.70 |
| P/E |
— |
-50.46 |
13.37 |
11.72 |
| P/B |
1.22 |
1.25 |
1.14 |
1.04 |
| P/S |
0.63 |
0.54 |
0.52 |
0.51 |
| EV/EBITDA |
32.85 |
16.28 |
9.17 |
8.69 |
资产负债表概览
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 负债合计（百万元） |
366176 |
396240 |
415586 |
434024 |
| 股东权益（百万元） |
123892 |
120843 |
132775 |
146373 |
| 资产总计（百万元） |
490068 |
517083 |
548361 |
580397 |
现金流量表概览
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流（百万元） |
6033 |
35912 |
40420 |
49577 |
| 投资活动现金流（百万元） |
-42657 |
-44541 |
-48752 |
-48482 |
| 筹资活动现金流（百万元） |
39767 |
9329 |
8947 |
3147 |
| 现金净增加额（百万元） |
2297 |
700 |
615 |
4241 |
投资建议与风险提示
投资建议
- 投资评级：买入（维持）
- 盈利预测：2022年归母净利润预计为-25.4亿元，2023年预计为95.9亿元，2024年预计为109.4亿元。
- 未来展望：预计Q4业绩有望改善，长协煤兑现率提升将有助于缓解煤价压力；若煤价下行，公司盈利空间将显著扩大。
风险提示
- 政策推进不及预期
- 新增装机不及预期
- 煤炭价格大幅上涨
- 电价下调
- 行业竞争加剧
分析师信息
- 杨阳：国海证券公用事业和中小盘团队首席分析师，5年证券从业经验，曾任职于天风证券、方正证券和中泰证券，获得多项行业分析师奖项。
- 钟琪：国海证券公用事业&中小盘研究员，曾任职于方正证券、上海证券。
投资评级标准
| 投资评级 |
说明 |
| 买入 |
相对沪深300指数涨幅20%以上 |
| 增持 |
相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间 |
| 中性 |
相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间 |
| 卖出 |
相对沪深300指数跌幅10%以上 |
免责声明
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